溫和貶值大概率貫穿明年全年，需購匯企業壓力正在加大

　　在人民幣上周順利加入S D R後，人民幣兌美元就開始了一波新的下跌行情，即便跌破“6 .4”的市場心理關口，央行也未有大的干預動作。

　　人民幣兌美元匯率昨日在在岸市場、離岸市場上繼續下跌，再度刷出新低。其中，離岸人民幣兌美元(C N H )急速下跌，盤中跌破6 .52，在岸人民幣(C N Y )則跌至6 .4280，在岸離岸匯差已擴至近1000基點。

　　招商銀行同業金融總部高級分析師劉東亮向南都記者表示，這幾天人民幣持續貶值的原因很大可能是央行減少了對人民幣匯率的干預，或者説央行提高了對匯率波動的容忍度。

　　溫和貶值趨勢持續

　　儘管近日美元指數走低，但人民幣兌美元中間價已連續下跌，昨日人民幣中間價報于6 .4140，較前一交易日下跌62個基點，創下近年來的新低。據中國外匯交易中心的參考匯率顯示，昨日在岸人民幣(C N Y )收跌0 .16%，報6.4280.而昨日離岸人民幣兌美元(C N H )急速下跌，一度跌破6 .52，截至發稿，離岸人民幣為6 .5162，跌0 .46%。

　　本週一公佈的外匯儲備數據顯示，11月外匯儲備報3 .44萬億美元，單月下降872億美元，創8月以來最大降幅，且為2011年以來第二大降幅，消息公佈後，在岸、離岸人民幣雙雙下跌。

　　劉東亮認為，外匯儲備在10月短暫企穩後再度大幅縮水，根本原因仍然是人民幣貶值預期和人民幣資産回報下降雙重壓力下，資金外流壓力的體現。央行干預也在一定程度上導致外儲縮水，但規模較難估計。劉東亮預計，人民幣貶值預期和外儲下降的趨勢仍將繼續，並大概率貫穿明年全年，維持對人民幣未來將溫和貶值的判斷。

　　興業銀行首席經濟學家魯政委表示，根據歷史數據，中國外匯儲備的變化與美元的升值、貶值有著週期性關係。隨著未來美聯儲加息落地，美元繼續維持升值趨勢，中國的外匯儲備將進入趨勢性下降通道。

　　在岸離岸匯差擴至近千基點

　　隨著近幾日人民幣的持續貶值，在岸、離岸市場上，人民幣兌美元即期匯率之差繼續擴大。從早盤相差約600個基點，至盤中逐步擴大、最多相差近1000個基點，尾盤時，在岸、離岸市場匯差仍在近900個基點附近。

　　某大型股份制商業銀行的高級外匯交易員向南都記者表示，匯差的持續加大，最高峰的時候匯差達近千點。在岸、離岸兩地匯差擴大，也加劇了套利盤。因為現在是離岸市場牽著境內市場的美元往上走，儘管監管當局採取了很多的措施，但是隨著市場的開放，通過貿易活動，資産流動，再加上境外市場的管制也相對較少。

　　“那些原來預期美元調整的人，預期也改變了，明顯單方向的交易量增多了”，該交易員進一步表示，人民幣連續幾日的貶值，對一些需要購匯企業的影響比較明顯，就像買房的人看著房價不斷上漲，購匯的企業隨著人民幣連續貶值，購匯的壓力也變大。

　　昨日有消息稱，央行暫停人民幣合格境內投資者(R Q D II)離岸人民幣投資計劃的配額申請。該交易員表示，最近也留意到了該消息，可能性很大，主要目的可能是為了緩解資本的凈流出的壓力。

　　市場力量佔主導

　　除了已經公佈的外匯儲備數據以外，本週二也公佈了進出口數據。據最新數據顯示，以美元計，11月份出口下跌6 .8%，與10月份6 .9%的跌幅相若，但較市場預期下跌5.0%為差。11月份出口未見反彈，反映外需仍然疲弱。

　　此外，本週六也將公佈一系列宏觀經濟數據，包括零售銷售、工業生産及固定資産投資，市場預期，這些數據也將反映疲弱的經濟基本面。劉東亮表示，11月外匯儲備的減少，外匯儲備數據變化本身對匯率的變化是沒有影響的，關鍵是這些數據的變化會影響市場的預期，但是對人民幣的貶值預期也是很長時間了。

　　上述交易員表示，最近幾日人民幣持續貶值的原因首先是美聯儲加息在即，美聯儲加息已成大概率事件，美元持續走強，而另一方面從利率考慮，人民幣還存在“雙降”的可能，中美之間利率的前景有分化，導致人民幣面臨一定的壓力。其次是經濟原因在起作用，一些經濟數據不是很好，包括近日公佈的進出口數據也出現萎縮，説到底國家的匯率還是反映了國家的經濟發展情況。該交易員進一步表示，再加上從最近一週的情況來看，監管當局對人民幣沒有採取任何干預的行動，央行對人民幣的貶值容忍度有所提高。

　　劉東亮也認為，這兩天人民幣持續貶值的原因很大可能是央行減少了對人民幣匯率的干預，或者説央行對匯率波動的容忍度提高了。央行在不干預的情況下，市場更加真實地反映了人民幣匯率的情況。

　　上述交易員認為，人民幣的連續貶值，也可以説是市場工具在起作用，讓市場的供需來決定要素的價格，包括匯率。現在市場的預期是希望持有美元，這也是市場的選擇。也可以看作央行在加速推進匯率改革，使匯率的市場化程度更高一些。

　　此前，央行副行長易綱表示，人民幣加入特別提款權(SD R )是人民幣國際化的一項重要里程碑，中國長遠目標還是清潔匯率，達到干預極少的情況。但在目前過渡階段，匯率波幅過大及外匯資金異動情況下，中國央行還是會果斷適當干預。

　　劉東亮認為，央行預計仍會在關鍵點位干預匯率以減緩貶值速度，但從多年來發達國家和新興市場干預匯率的例子中我們可以發現，干預只能改變速度而不能扭轉趨勢，這是匯率市場化帶來的必然結果及必須面對的現實，2016年配置外幣資産形勢逼人來。