■ 金融觀察

　　對人民幣貶值的過度反應，可能其實只是片面的僵化觀念。人民幣要成為全球認可的國際儲備貨幣，不可能處於長期升值的趨勢，此輪匯率大幅波動，是逐步走向市場化的必然。

　　近日，作為世界第二大經濟體的中國，央行“突然”將人民幣兌美元在三天內貶值近5%，是自2011年7月以來，人民幣兌美元不斷上升觸頂之後的首次下跌，成為全球市場的大事件，引來各界的不同反響。

　　上週二，美國億萬富翁、總統參選人唐納·特朗普指責中國“正在吸美國的血”，利用從美國賺來的錢，以及從美國吸引來的就業對自身進行重建。而國會參議員民主黨人舒默和共和黨人格雷厄姆等政客，也表示了相同的看法：中國操縱人民幣，壓低出口價格，這傷害了美國工人的利益。

　　然而，IMF（國際貨幣基金組織）卻對這次人民幣大調整表示支援，並且稱幾年前將人民幣納為“全球儲備貨幣”的障礙，就在於人民幣在岸（onshore）與離岸（offshore）的差異問題，現在中國央行決定，未來的中間價會應“綜合考慮外匯供求情況，以及國際主要貨幣匯率變化”而定，是值得肯定的，希望中國在2～3年內實施浮動匯率制、甚至讓人民幣可自由兌換。

　　因此，對人民幣貶值的過度反應，可能其實只是片面的僵化觀念。看一看美元就知道了，美元上升下降是基本常態：上升的時候回流美元，貶值的時候輸出通脹。尼克松時期的美國財政部長康納利，他的一句“至理名言”，道出了美元霸權帶給世界的危害：“美元是我們的貨幣，卻是你們（世界各國）的問題”。

　　美元的特殊性，也確實令美國成為“世界銀行”，不久前美聯儲宣佈：“只要美國經濟強勁就加息”。當前，人民幣貶值導致美元上漲，強勁的美元對企業利潤增長是負面的，特別是跨國公司，比如，Yum Brands和蘋果公司等等。由此，美國的經濟增長率可能會降至2%以下，不足以支援加息。也難怪這次人民幣貶值，遭遇到美國政客們的攻擊。

　　但是，人民幣要成為全球認可的國際儲備貨幣，不可能處於長期升值的趨勢，此輪匯率大幅波動，是逐步走向市場化的必然，隨時上升下降應該成為新常態。從長遠來看，人民幣依然是強勢貨幣，匯率上升是大概率事件。

　　而一些美國經濟學家對人民幣貶值，他們有著不同的理解：今年上半年，在美元升值的時候，另外幾大貨幣都在貶值，日元跌了50%，歐元、加幣和澳元下跌超過30%，英鎊、瑞郎以及盧布也貶值了……只有人民幣沒有貶，還跟著美元上升，人民幣實際和名義有效匯率指數創了歷史新高，這實際上是一個錯誤的決策，現在彌補正當其時。

　　因此，從各方貨幣趨勢來看，這次人民幣兌美元的一次性貶值其實並不意外，相反是有跡可循的。從近期的各種信號來看，人民幣國際化勢在必行。第一步就是希望加入IMF的SDR，其前提就是人民幣須自由兌換。人民幣之所以能維持目前的高匯率，關鍵在於不能自由兌換。也就是説，在確定人民幣自由兌換之前，人民幣來一次較大幅度的貶值確有必要。

　　很顯然，這次人民幣兌美元一次性貶值，並不能解讀為人民幣將出現趨勢性貶值，而是匯率市場化的重要一步。在人民幣可自由兌換之前，其釘住（pegging）美元依然是主基調。

　　中國仍然是出口大國，中國産品出口主要靠資源優勢而非靠匯率優勢，況且在美元定價權的前提之下，匯率貶值對促進出口起不了關鍵作用。然而産業轉型則需要時間，等産業轉型結束，甚至到人民幣可自由兌換之時，人民幣兌美元才有可能進入貶值通道。

　　□陳思進（加拿大皇家銀行資深風險投資顧問）