先發清倉公告，再辟謠稱資訊操作失誤。6月29日，配資平臺巧牛網上演了一齣驚魂劇。伴隨著去年股市行情大漲，五花八門的配資平臺也隨之火熱。從場外配資被監管層注意，再到如今面臨行業風險，配資平臺也和股市行情一樣，經歷過山車。而本輪暴跌的原因也被指向監管層清理場外配資，而配資平臺究竟是如何運作的？股價下跌時資金又是如何奪路導致踩踏的？接下來場外配資又會面臨怎樣的命運？

　　1 配資如何造就牛市？

　　冷靜(化名)是HOMS系統的供應商、恒生電子股份有限公司的一位區域銷售經理，整個6月份，他一單未簽。冷靜告訴新京報記者，“3個月以前，我還忙得不得了，很多人會跟我詢問如何做配資，接入我們的HOMS系統”。通常，證券公司聯手配資平臺，通過恒生HOMS系統為客戶進行配資加杠桿行為。

　　從2014年開始，配資成為受牛市推動，又帶動牛市的一股力量。

　　配資專家、上海明灣資産管理公司總經理劉璽表示，目前場外配資有線上和線下兩種，線上主要是新興網際網路公司導流（如米牛網等），線下主要是與證券公司合作的網點。場外配資主要是解決兩融標的的限制以及滿足部分客戶的風險偏好。由於場外配資形式多樣化，且數據未公開，考慮第三方軟體平臺上運作的傘形配資、信託配資、私募甚至私人賬號等，粗略估計規模至少在萬億以上，甚至可能和兩融相當。

　　據了解，兩融杠桿一般為1:1，而場外配資杠桿一般為1：3，正常情況一般都是1:5，5月份行情瘋狂時甚至很多高達1:10。

　　場外配資平臺對於投資者的資質也很寬鬆。新京報記者以投資者名義詢問一家配資平臺的老闆如何融資，對方表示只要提供身份證、銀行卡，以及保證金就可以辦理配資。而配資客戶的門檻非常低，10萬甚至幾萬就可以參與配資。

　　在配資平臺這樣的野蠻生長下，配資平臺為牛市輸入了源源不斷的資金。

　　中國社會科學院金融研究所教授尹中立稱，現在股市裏公開的融資融券規模是2萬多億；上市公司的股東把股票質押在券商借錢2萬億，兩項加起來是4萬億；還有所謂的傘形信託估算至少有1萬億；其他類型的配資應該不會少於1萬億。加起來總數大約6萬億。

　　2 配資何以引發“踩踏”？

　　尹中立向新京報記者表示，中國大陸投資者面臨第一次帶杠桿的牛市，所有人所有機構包括政府還沒有風險防範的意識和經驗，很容易出現系統性風險。

　　4月17日，證監會表示，券商做兩融業務不得開展場外配資、傘形信託等活動。受此影響，近兩個月裏，HOMS系統的銷售經理冷靜的業績也因無法向場外配資客戶提供介面服務而停滯不前。

　　儘管證監會多次叫停券商場外配資，但場外配資因為有多個渠道，包括民間借貸、網際網路線上操作等，依然在潛滋暗長。

　　隨著杠桿資金規模的激增，也使市場積聚了大量風險。CCTV證券資訊頻道首席策略評論員許一力發文指出，如果算上傘形信託的話，這部分杠桿資金的規模已經超過了2萬億，因此涉及的個股也越來越多，恐慌下跌誘發“多米諾骨牌”效應最終引發了市場的暴跌。

　　“最近幾週的下跌是典型的熊市跌法，快速下跌。”在一家券商工作的呂濤稱，導火索是證監會查配資介面，導致高杠桿的平倉。目前唯一保險的資金是兩融和自有資金，如果兩融最後一道防線被擊垮，進一步踩踏事件也將接踵而來。

　　呂濤舉例稱，假設配資杠桿為1:5，即100萬元資金配資500萬元，總共有600萬元資金進入投資者的證券賬戶。一旦市場下跌，投資者的賬戶股票市值觸及113%的平倉警戒線(500萬元×113%=565萬元)，系統會向投資者發出警告，此時投資者可以選擇追加保證金。如未及時追加保證金，賬戶股票市值繼續縮水，觸及110%的平倉線(500萬元×110%=550萬元)，則系統會強制平倉，賣出賬戶所持有的股票。平倉後，500萬元配資資金將全額劃轉給配資公司，剩餘資金將劃轉給投資者。

　　許一力稱，面臨這種情況，小配資客戶大多無力追加保證金，因此大多逃不過被平倉的命運，對於客戶來説損失就是50%甚至更多。而且股票跌得越兇，誘發的平倉盤就越多，抽離的資金規模就越發龐大，進一步助推個股的下跌，形成惡性迴圈。

　　3 場外配資該何去何從？

　　就在29日中午，A股再次迎來大跌之後，配資平臺巧牛網發佈通知，稱“請所有用戶于6月30日下午14點30分前清空持倉，屆時未主動清倉的用戶將被執行清倉。”隨後，巧牛網又向新京報記者表示，這條資訊因工作人員操作失誤所致，不會清倉。

　　這場烏龍，與週末場外配資的平倉密不可分。多家配資平臺表示，上週末正忙著向客戶發出風險提示短信，不少客戶面臨平倉風險。

　　預警線和平倉線是配資平颱風險控制的最後兩道防線。預警線僅作為提示，而平倉則被很多股民形容為“血腥”。

　　到達平倉線後，如果客戶未及時追加保證金，會不計後果地強制平倉。平倉指令是通過軟體進行，觸發平倉線後若保證金未補足，會按跌停價平倉，先平掉賬戶敞口的50%規模，再恢復客戶的買入權。

　　據一位配資專家介紹，平倉線因配資平臺和比例而異。波動率提高，警戒線和平倉線也在提升。隨著行情波動以及平倉線的提升，有些1：3甚至1：2配資的客戶，也出現強平。

　　多家配資平臺對新京報記者表示，從4月份證監會表態嚴查場外配資之後，多個平臺都已經收窄了融資杠桿以及重倉比例。儘管如此，依然有配資平臺在週一的暴跌中措手不及。

　　場外配資在一場場監管令下，風險暗存。證監會4月中旬正式發文要求券商不得以任何形式參與場外股票配資、傘形信託等活動；不得為場外股票配資、傘形信託提供數據端口等服務；5月份向券商明確提出自查自糾要求。配資風險仍暗存。

　　不過，也有配資公司的人士表示，儘管監管層多次重申券商不得參與場外配資，但配資公司現在仍屬於監管的灰色地帶，沒有可以遵循的條文。

　　在此背景下，一位配資平臺負責人對新京報記者表示，股市震蕩，加之監管暗礁仍在，公司的配資業務慢慢會淡化，除了降杠桿、控制重倉股比例之外，將把業務重心逐漸轉向固定收益的理財等服務。