A股昨日度過了驚心動魄的一天。各大指數午前均快速跳水，滬綜指擊穿60日均線，6個交易日內最多時下跌逾900點。隨後午盤又強勁反彈，走出“深V”反轉。牛市中投資者情緒在“貪婪”與“恐懼”間的切換，在短短幾個交易日中盡顯無遺。

　　上證報記者了解到，在昨日指數大落大起之後，場外配資平倉洪峰或已平穩度過，市場自發降杠桿的過程可能暫告一段落。而在高風險偏好資金離場之後，牛市節奏有望更趨穩健，行情熱點也將圍繞更具確定性的改革預期與業績改善展開。

　　配資平倉洪峰或已度過

　　昨日早盤滬綜指小幅低開後窄幅震蕩，銀行、證券、保險等大盤金融股護盤姿態明顯。但在10點30分之後，少數權重股走穩難敵大多數個股殺跌。滬綜指短時間內重挫4.96%，最大跌幅逾200點，60日均線被輕鬆擊穿。創業板指早盤一度上漲逾1%，在此輪快速殺跌中同樣難以倖免，跌幅最大達4.79%。

　　當各大指數探至當日低點後，大盤走勢卻走出驚人逆轉。滬綜指在早盤休市前10分鐘內快速拉起百點，收復近半跌幅。午後滬綜指持續走強，在一度橫盤蓄勢後，臨近收盤時再次發力上攻，收漲逾2%。

　　截至收盤，滬綜指報4576.49點，上漲2.19%；深成指報16045.99點，上漲2.04%；創業板報3393.94點，上漲2.38%。兩市共成交12983.18 億元。

　　在此輪大盤回調過程中，處於風口浪尖上的場外配資備受關注。上證報記者從多家配資公司了解到，場外配資的平倉在上周開始出現，上週五達到高潮，第一波平倉潮或已度過。一位配資公司人士坦言，“前期還有利潤扛著，但到了上週五就頂不住了，許多投資者口頭答應補足保證金，但在下午一點之前資金沒有到位，強行平倉增多，3倍以上配資盤基本覆沒。”

　　從6月初以來，大盤屢次在下午1點以後出現大幅跳水，其中6月4日下午1點開始，上證綜指在1分鐘內下跌50點。市場人士表示，配資公司的強平規定是造成這個現象的一大因素，按照配資公司的規定，如果在下午1點之前，低於平倉線的倉位如果不能補足保證金，則會被配資公司不計成本強行平倉，從而引發市場大幅震蕩。

　　不過，據記者綜合各方資訊，場外配資強平造成的市場衝擊可能暫時告一段落。深圳部分配資公司人士表示，強平衝擊波已經過去，目前客戶中主動增加保證金的是主流，再加上配資行業從3月份以來就主動降杠桿了，高杠桿的風險目前部分得以化解。

　　某小型配資公司負責人表示，上週五該公司強平了部分按1:5杠桿比例配資的資金，昨日上午則有大量1：4杠桿配資賬戶及少量1：3杠桿配資賬戶被強制平倉。目前公司新增業務的配資杠桿比例整體低於年初，且不高於1:3。

　　而在融資融券業務領域，投資者杠桿比例更低，距離平倉危險線也更遠。多家券商兩融業務負責人表示，昨日盤中有少量投資者維持的擔保比例低於130%，但受益於尾盤反彈又重回130%之上，因此還不存在兩融投資者在此輪下跌中被強制平倉。

　　券商同時表示，通常而言，即便是投資者維持擔保比例收盤低於130%，也不會即刻強平，而是留兩個交易日追加保證金，如果投資者無法在規定時間補交保證金，則會在T+3日實施強制平倉。

　　牛市大回調早有先例

　　若以昨日行情拐點作為分割線，大盤在此輪從上週一開始的回調過程中最大跌幅達17.4%。牛市中何以出現如此大幅的下跌行情，不少市場人士將矛頭指向當前市場中的高杠桿特徵。

　　然而不少分析人士指出，場外配資尤其是高杠桿的民間配資影響並不大。海通證券荀玉根表示，民間配資的規模約為2000億-3000億元，主要以傘形信託為主，杠桿比例高於5倍的P2P配資在百億元級別。

　　中國銀河證券基金研究中心總經理胡立峰也認為，市場高估了配資與傘型信託的資金，實際規模大約在2500億-3000億元。他表示，配資與傘型信託均走銀證轉賬系統，2014年與2015年(截至6月12日)，全社會銀證轉賬凈買入股票的金額合計12336億元，預計配資與傘型信託大約佔20%-25%。

　　目前，兩市日成交額穩定在一萬億元以上，千億級別的場外配資即使在一週內全部出清，也不足以獨立導演此輪大跌。900點巨震背後，更多的是在大盤連續上漲後，一些明星個股股價已嚴重透支預期，同時一些通過改名、重組搭上熱點概念順風車的個股也不得不開始回歸“現實世界”，投資者情緒則處於微妙平衡狀態，一旦出現利空信號，便很容易誘發市場大幅震蕩。

　　事實上，在牛市週期中，投資者因連續上漲懼高情緒集中爆發導致大跌並非孤例。2007年由“5·30”開啟的調整規模更甚於此次。2007年5月30日及其後的4個交易日中，按2007年6月5日最低點計算，滬綜指跌幅達21.4%。

　　巧合的是，當年6月5日，大盤同樣走出“深V”反轉。滬綜指當天上午大跌，在11點前後跌幅逾7%，此後又快速拉起，盤終收漲2.63%。

　　不過，昨日大盤的觸底反彈可能並不意味著此輪震蕩調整的結束。國泰君安認為，市場急劇震蕩將帶來投資者情緒的波動與分化，市場風險偏好出現邊際下降，短期回調帶來的恐慌情緒與對中長期牛市的預期共存，市場對確定性與重塑信心的呼聲將有所提高。未來投資者應以確定性應對震蕩，沿著業績穩健高增長、改革轉型預期強、前期漲幅適度、估值水準較低、股息回報率高等脈絡精選個股。