資金“圍城”：城內散兵遊勇 城外商品爭寵債市分流

　　“現在場內場外資金都陷入了‘圍城’的尷尬處境，市場無明確主線，場內資金又都是散兵遊勇。”資深股票投資人王先生嘆息道。

　　在經歷“五窮六絕”後，大盤七月成功攻上了3000點。但面對3100點這只“攔路虎”，大盤又已震蕩整理近兩周，上下兩難，沒有了方向。昨日的強勢反彈振奮人心，但萎靡的量能又給市場潑了“冷水”。不難看出，市場短炒思維濃厚，與其説是“吃飯”行情，不如説是“搶飯”行情。那麼，量能為何持續萎靡，錢到底去哪了？場外還有哪些增量資金可以化身生力軍，助推翻身行情延續？場內資金能否眾志成城，點燃人氣？

　　“圍城”之內：散兵遊勇 各自為戰

　　量能不濟，後續彈藥告急是大盤繼續上攻乏力的阿喀琉斯之踵。Wind數據顯示，從成交量看，上周兩市日均成交金額為5353億元，較前一週的6640億元明顯下降，而本週兩個交易日更是跌破了5000億元。昨日，滬深兩市合計成交額僅4851.28億元，而4月15日3089.95前期高點時滬深兩市成交額為5848.45億元。此外，兩融餘額相對上週五小幅回升，但已顯露回調態勢。

　　“雖然兩融餘額溫和回升，但杯水車薪，多頭上攻乏力，很明顯目前仍是場記憶體量資金的博弈。”新時代證券研發中心研究總監劉光桓指出。

　　資金各自為戰、缺乏主線，正是賺錢效應匱乏，並鑄就場外資金難以介入的“圍城”之“石”。近期，次新股、石墨烯、黃金、有色等題材、板塊各領風騷一兩天，市場明顯缺乏持續熱點題材帶動人氣及大盤持續上攻，同時市場風格快速輪動、此起彼伏，操作難度明顯加大。“市場短炒思維濃厚，與其説是吃飯行情，不如説是‘搶飯’行情，吃一口算一口，吃不著就快走。”劉光桓表示。

　　東興證券分析師鄭閔鋼和范子銘指出，近期板塊及主題輪動靠場內資金自發推動，存量博弈的情況依舊。熱點輪轉加速的情況下，賺錢效應減少。同時在缺乏強勢題材和藍籌板塊引領下，市場進一步走升遇到較大阻力。

　　“市場結構性特徵非常明顯，表現為結構牛與結構熊同時出沒，並現身每天的市場之中。A股市場從來不缺結構性熱點，但結構性調整也在同時進行。近期360回歸概念、石墨烯等板塊成為市場最熱的行業板塊，市場資金流進明顯，但前期表現火爆的鋰電池、OLED、VRAR、黃金、有色煤炭都已經得到了一定的炒作，還有新近上市的次新股，股價普遍過高，資金正在撤退流出，板塊的輪動與輪調，從每天的漲幅榜與跌幅榜看的一清二楚，存量資金只能打一槍換一個地方。”劉光桓説。

　　“圍城”之外：商品爭寵 債市分流

　　相比于2015年牛市期間萬億成交額，當前的資金量顯得杯水車薪，曾經青睞股市的資金，都去哪了？

　　“上半年樓市高燒不退、期市黑色系、黃金等大宗商品的火爆，也分流了相當一部分存量資金，去年股災消滅了相當一部分中大戶，場外資金痛定思痛，不敢輕易進場當‘韭菜’。”劉光桓分析稱。

　　確實如此。今年上半年的商品尤其是黑色系、黃金等牛市行情，吸引了許多包括險資、基金在內的機構投資者的目光。最近公佈的“證券投資基金募集申請行政許可受理及審核情況公示”顯示，今年7月以來，陸續有4隻貴金屬期貨基金申請被證監會受理，分別為海富通基金公司申報的黃金期貨投資基金（LOF）、華寶興業基金公司申報的上期白銀交易型開放式指數基金、前海開源基金公司申報的上期白銀交易型開放式指數基金聯接基金和上期白銀交易型開放式指數基金。而今年5月，有2隻商品期貨類基金申請被受理，在此之前，已被受理的5隻商品期貨類基金的投資標的涵蓋農産品、有色金屬、貴金屬及黑色金屬期貨。據知情人士透露，目前還有更多的商品期貨類基金正在申報中。

　　“近期跑機構比較多，基金和保險近期都很關注期貨，今天下午就要去兩家保險公司去聊一下行情。他們要了解期貨行情，做投資分析用。”中銀國際期貨分析師劉超表示，“資金是哪有行情流向哪，股市低迷的情況下，機構的壓力也很大，我們走訪的兩家基金雖然目前還不能做期貨，但他們很關注，未來也許會申請發相關産品。”

　　東吳期貨研究所所長姜興春表示，公募基金關注和參與商品期貨，必然是為了滿足客戶資産配置的需求，以國債為標的的無風險利率持續下行，資産高收益時代已經過去，而股市和整個經濟回升又不穩定，貴金屬的投資價值和避險作用逐步顯現。

　　美國SPDR GOLD TRUST基金公司的黃金ETF持倉數據顯示，截至7月22日，黃金持倉量達963.14噸，較今年年初的642.37噸增加320.77噸或49.9%。花旗銀行在7月25日發佈的報告中稱，黃金ETF持倉在7月份持續攀升，而紐約期金凈多倉則減少了，這表明散戶和機構在ETF中的持倉總體而言更“執著”。花旗銀行表示：“在目前大多數經合組織OECD債券市場利率仍然超低的情況下，這些投資者將會持有黃金。”

　　無風險利率的下行同樣也給具有避險屬性的國債帶來投資機會，從而分流股市資金。五年期國債期貨主力合約TF1609已逼近101.535元的新高水準。

　　“生力軍”還會有嗎

　　“深港通、養老金入市等這些預期目標正在路上，機構資金的加盟更有利於市場的穩定與發展。”劉光桓説。

　　近兩周，股債期三大市場出現一些變化：商品市場顯露疲態，債市新高之後有所回落，而股市久盤之後於週二強勢反彈。這些現象在顯露何種徵兆？

　　國泰君安證券分析師徐寒飛指出，股債商品三牛格局已經出現分化，經濟基本面預期的惡化直接利空商品，同時供給面預期近期也出現不利變化，對於商品造成下行壓力。債券雖然在過去一段時間累計漲幅巨大，但考慮到仍有大量機構維持謹慎並踏空，在下半年增長和通脹預期均下行的背景下，債券可能會繼續維持易漲難跌狀態。而經濟預期下修對於股票的影響相對間接，畢竟企業盈利相對滯後於商品價格，中報預告顯示企業盈利或有小幅改善，雖然國內監管趨嚴以及金融去杠桿使得A股調整風險積聚，但週邊股市的持續上漲將使得A股市場情緒不至於快速下跌，預計短期維持震蕩。

　　從目前情況看，劉光桓認為，“七翻身”的“吃飯”行情應該還沒有結束。儘管經濟三季度下行壓力較大，但穩增長措施的不斷落地與加碼，為市場奠定了穩定的基礎，而且三季度的貨幣政策還有寬鬆的預期，即有可能降準降息。從技術形態上看，周K線上大盤的反彈趨勢仍然向好，日K線上的縮量回調仍是正常的技術性回踩，經過縮量調整之後，預計大盤還將重拾升勢，繼續進行翻身行情。

　　國聯證券分析師張曉春指出，存量博弈的反彈行情當中，風險偏好不斷提升是關鍵，而週邊股市普漲，國內經濟形勢平穩，是呵護投資者情緒的重要環境。目前來看，這種內外環境沒有改變。但是隨著估值提升，風險偏好提升邊際遞減，其漲勢也逐步趨弱，市場出現波動的概率在加大。對於後市，市場反彈向上突破的難度加大，更可能表現出震蕩行情，抓住主題性投資機會更有效。

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