上周以來，股債同漲格局重現，滬綜指重新站穩3600點，10年期國債收益率則再創新低至2.94%，共同點燃了年末資本市場的配置熱情。“經濟數據疲軟疊加美聯儲加息，市場對貨幣政策放鬆預期升溫，加之打新資金回流與配置機構入場，直接推動收益率曲線大幅陡峭化下移。”業內人士如是點評。

　　在經歷快速下行後，長端利率創下逾6年新低，投資者的心態也開始糾結：後續收益率將迎來調整還是會延續下行？對此，多數市場人士認為，利率下降的過程沒有結束，短期內年底信用事件多發，利率債和高等級信用債將成為年末紅包行情的寵兒。

　　10年國債下破2.9%

　　本週一，A股低開後震蕩上揚，權重股全線拉升，帶領滬綜指成功站穩3600點後繼續上行。與之相對應的是，10年期國債收益率繼上週五下探至2.94%後，再次刷新逾6年低位。週一，銀行間市場10年期150023成交至2.89%；10年國債收益率逐漸接近2009年1月份低點。

　　近期A股重拾升勢，截至12月21日收盤，滬綜指在最近六個交易日上漲近250點或6%。與此同時，國內債市無懼美加息落地等偏空因素影響而表現強勁。7年期國債一級招標利率首破3%，10年期國債在3%關口反覆猶豫後亦終於確立下行趨勢，上周收益率陡峭化下移並創歷史新低，10年期國債收益率下行5BP至2.94%，10年國開債收益率下行5B至3.31%。此外，信用債各期限等級品種收益率也整體下移，AA+及以上品種下行幅度大於中低等級品種。

　　分析人士認為，近期國內股票及債券市場表現搶眼，一方面緣于美聯儲加息利空兌現反成利好的市場理解，另一方面，資金面好于預期也推高價格，市場熱點不斷涌現提升投資者情緒。與此同時，上周利率債收益率下行也體現了現券市場在11月經濟數據公佈後，對央行進一步寬鬆預期的加強。

　　寬鬆預期提振配置需求

　　在業內人士看來，經濟疲軟疊加美聯儲加息的利空出盡，降準預期下配置需求走強，是推動長端利率突破前低的主要原因，打新資金回流、地方債供給收縮對中短端利率下行亦有積極作用。

　　上周以來，整個市場的焦點無疑是美聯儲加息，隨著美聯儲宣佈上調聯邦基準利率25基點，美聯儲加息終於靴子落地。正如市場人士所言，這對股市及債市來説都有一種利空出盡的意味。

　　平安證券則認為，當前全球經濟低增長低通脹，而美國增長勢頭並不強勁，美聯儲不具備快速升息空間。因此，美聯儲加息前後中國長端債券利率快速下行，或主要是對降準預期的反映。

　　而從基本面來看，11月經濟數據依舊疲軟、外匯佔款持續下滑等，使得部分市場人士對貨幣政策進一步放鬆的預期較強烈。廣發證券表示，12月財政存款投放空間迅速收縮，春節前資金投放需求將大幅擴張，因此春節前進一步降準是大概率事件。同時，經濟並無明確企穩回升跡象，基於基數效應判斷，12月經濟增速將有所下行。宏觀數據的下行，將為進一步降息創造合適的環境。

　　興業證券補充稱，配置盤買債需求的改善是11月下旬這一輪利率下降的關鍵驅動力。該券商表示，從資金面來看，雖然跨年資金需求上升，但央行主動開展了對衝的操作，而年底也有巨量的財政存款投放，未來一段時間資金利率仍將大概率維持偏低。其微觀調研也顯示，場外等待配置的資金仍很充裕，錢多缺資産的局面延續，有利於配置需求的進一步釋放。

　　年末配置行情再起

　　隨著債券利率快速下降，長端收益率刷新前期低點，投資者對收益率下行過快的擔憂已經顯現。據業內人士透露，市場人士尤其交易盤開始擔心，一季度行情是否已經提前兌現，投資者糾結的心態還表現在擔心降準會引發兌現，而不降準則會引發調整。

　　對此，興業證券仍然堅持11月中旬以來的觀點，“這整體來看，判斷利率下降的過程還沒有結束，十年國開債收益率將向下突破3.2%的水準，10年國債回到2.7-2.8%附近。建議投資者繼續持有。”

　　從資金面來看，有觀點認為，為對衝年末資金需求、提振內需，年內仍然存在“降準”可能。海通證券就指出，“降準預期”或是本輪利率債收益率下行的市場預期支撐，再加上現在經濟基本面的情況，也支援利率維持低位，因此若短期因為匯率原因導致收益率上行，或是利率債逢低買入的良機。

　　值得注意的是，今年最後一批新股發行將於本週三、週四申購，這也是新股申購預先繳款制度下的最後一批IPO。據業內人士測算，凍結資金規模在2萬億左右，料對資金面影響有限。

　　招商證券表示，傳統IPO制度下的最後一批IPO將於本週展開，據測算，資金凍結高峰主要集中在23-24日兩天，累計凍結規模最高約為1.6萬億。雖然本次IPO臨近年末，疊加跨年行情，但在央行維穩操作下，市場預期較為平穩，預計衝擊仍將有限。

　　“年底之前，我們依然看好債市。基本面短期內難以發生改變，唯一需要關注的是資金面的變化，目前資金面總量寬鬆，加上年底財政存款即將下放，資金面不會收緊，債市料繼續走牛。”國金證券表示。

　　就投資機會而言，業內人士認為，當前信用風險事件層出不窮，規避和減少信用風險暴露，自然成為投資者的普遍選擇，因此利率債和高等級信用債應是最合理的配置方向。不過也有機構提醒投資者，目前長端利率已經再度創下今年以來的低位水準，可能透支未來政策放鬆的影響，當大家都樂觀的時候，還是要多些謹慎。