■ 管窺天下

　　人們似乎已經形成了一種固有意識：利率應該維持在低位，以便刺激消費支出和提振經濟。但實際情況卻是，一個平衡的消費支出和個人儲蓄，對健康的經濟很重要。

　　繼9月初美聯儲決定推遲加息步伐後，10月美聯儲內部對加息分歧凸顯。在習慣引領全球央行進入降息通道的美聯儲，為何在加息上屢屢遲疑？

　　美聯儲上一次上調利率，還是在九年前的2006年6月。而過去6年多以來，美聯儲非但推出了幾次QE，而且基準利率接近零，以此來振興美國經濟。迄今，美聯儲雖然退出了QE，可依然保持了近零的基準利率。今年9月，美聯儲結束會議後，依然宣佈利率保持不變。

　　但此前美聯儲接近零的基準利率政策，並沒有達到所期待的通脹水準。與此相反，如今美國通脹率跌至了2008年以來新低點。今年以來美國通脹率最高也只有0.2%，9月份僅錄得了零（2014年為1.6%）。這些在經濟學上已經可以被定義為通縮。

　　此外，低利率造成了中國和歐美普遍的高債務水準，近期許多大公司都在裁員，尤其是金融業。比如，眼下美國的失業率已下降到5.1%，但是勞動參與率也下滑至10年最高紀錄。

　　這些都在説明，美聯儲已經陷入了“零利率陷阱”，原本失業率和通脹水準應該成負相關，然而美國目前的低通脹（甚至通縮），以及實際失業率依然高企、新增的工作也多半兒只是低質工作的現象，已經説明對於美聯儲來説，在年底之前，很難做出升息的決策。

　　在多年的量化寬鬆政策引導之下，人們似乎已經形成了一種固有意識：利率應該維持在低位，以便刺激消費支出和提振經濟。但實際情況卻是，一個平衡的消費支出和個人儲蓄，對健康的經濟很重要，不能只為了刺激消費，就犧牲存款或債券投資人的權益。

　　舉例來説，消費支出對美國經濟的貢獻度高達70%。在蕭條期，消費需求可因消費者的信心，以及政府的刺激政策而被推動。但實際情況卻是，在經濟復蘇的初期，貢獻經濟的主力不是消費支出，而是企業生産、資本形成和建廠需求的增加。

　　而在經濟下滑期間，消費支出的增加確實可以提振經濟，但相比高消費的驅動，高儲蓄率卻可在經濟持穩後注入企業投資所需資金。一旦消費者過度消費，便會導致儲蓄不足和潛在投資資金不夠，進而影響經濟的長遠發展。

　　另外一大誤區是，人們已經普遍認為，一旦央行升息，經濟增長將下滑。但驅動利率漲跌的供需面因素，主要是通脹和貨幣政策。當經濟顯示強勁改善的訊號，央行覺得有必要升息以防止通脹飆升。而且高利率可遏制金融泡沫，使資金流入基礎建設和發展新科技等具有生産力的産業。

　　其實從美聯儲目前的加息困境中可以看到，過去六年依靠不斷量化寬鬆“放水”的央行正在嘗到其依賴貨幣工具刺激經濟的後果；至於被“帶溝裏去”的其他各國央行，在美聯儲之後，恐怕也將相繼面臨同樣的困境。

　　□陳思進（資深風險投資顧問）

　　經濟評論投稿信箱：jingjipinglun@vip.sina.com