上週五，滬指突然重挫5%，近400隻股票跌停。市場分析認為，此次巨幅震蕩是受證監會調查券商及券商融資類收益互換被叫停的影響，券商股表現弱勢。而前段時間，自IPO重啟以來，國內債券市場也有窄幅波動。筆者認為，本輪股市震蕩以及IPO重啟，對債券市場的衝擊有限，債券牛市的基礎和寬鬆的資金格局仍然存在，債券基金在本輪市場行情中，正值配置良機。

　　本輪IPO重啟是基本符合預期的，國家層面需要股市正常融資的功能。然而，差別在於本次IPO融資方式發生變化，由網下原來預繳款形式轉為實際繳款，因此網下資金的規模優勢顯著下滑；最重要的是，IPO重啟後的定價採取市價配售模式，這意味著一二級市場的獲利能力顯著下滑，這樣直接壓縮了打新基金的盈利能力，收益率會顯著下行。相比之下，債市雖然會受到一些衝擊，然而衝擊可能是很微小的，這一點從公佈IPO政策後債券二級市場的表現可以獲得支援。

　　“債券牛市”邏輯猶存

　　10月底以來的債市調整，主要來自於股市的反彈、IPO重啟的刺激，市場資金中風險偏好較高的部分向股市轉移；事實上在當前的階段下，股市暫不具備一次波瀾壯闊的行情基礎，因此債市所受調整基本到位，市場信心逐步恢復。最近一週，債市收益率不斷下行，再次出現醞釀中的牛市機會。

　　筆者認為，債券牛市的基礎仍然存在，其基礎來自於經濟總體緩慢下行帶來的回報率的下降，因此債券收益率也會呈現下降的大趨勢，這是由經濟基本面所驅動的。近期的收益率上行，主要源自於短期風險偏好變化，資金部分切換到權益市場所致；然而，我們看到寬鬆的資金格局仍然存在，債券短期調整只是牛市格局中的一個小波動。債券基金在本輪債市小調整後，正值配置良機。險資、理財目前對於債券市場的配置力量仍然十分強大，資産荒的背景下，債券市場的配置價值仍然受到資金面的普遍認同。近期債券市場有所回調，新成立的債券基金成立以後有望迎來較佳建倉契機。

　　我們仍然看好未來債市，債券市場在一段時間內仍然有很好的獲利機會。債券市場的主要不利因素可能來自於股票市場的影響，但影響幅度應該較為有限，寬鬆的貨幣格局推動資産價格的上升或者穩定。目前影響貨幣政策和資本市場的核心矛盾從增長與通脹轉移到債務存續與守好底線。這意味著貨幣政策和資本市場真正的核心驅動因素，將是基於債務存續視角和對守住風險底線的政策思路把握。在長期的利率中樞下行背景下，整個配置思路會有徹底的轉變：久期成為底倉品種，短期的波段預測必要性降低。未來一年的大類資産配置傾向於高評級、長久期的債券等固收類産品。

　　筆者認為，受益於國家的經濟拖底目標，央行會在貨幣市場維持適度寬鬆的格局，避免經濟因資金面趨緊而受到影響。從這個角度而言，央行貨幣政策在一段時間內仍然會保持比較寬鬆的狀態，通過逆回購、各種期限的貨幣工具來維持適度寬鬆的貨幣政策，因此資金面方面也會總體上維持寬鬆平衡的格局，資金利率也會維持在較低水準。

　　警惕信用債違約風險

　　在利率大趨勢下行的基礎上，未來利率債和利率債趨勢基本一致，會維持較好的牛市格局。需要注意的是，由於國內經濟下行，週期性行業、小企業、傳統行業所面臨的生存壓力較大，加之國內經濟處於結構調整過程，市場存在一定的出清壓力，因此信用債的違約風險顯著上升，信用債違約的現象會增加，規避風險成了未來一段時間內信用債的主題。

　　可轉債仍然存在較多的機會，雖然股票市場近期有一定的上行，然而寬鬆的貨幣環境很可能推動股債雙牛；可轉債作為股債雙重性質的投資工具，在未來仍有機會從權益市場獲得收益。值得關注的是，由於轉債市場未來一年供給會逐步釋放，現有轉債溢價率較高，對投資的操作要求會很高，可能存在一些波動。

　　債券基金的整體投資者一般風險偏好都是偏低的。我們建議在利率大週期下行的情形下，投資者可申購安譽這樣的定開債基，既能保持資産的適度流動性，也能利用利率下行的大週期獲得較為穩健的收益。二級債基對於權益的敞口偏大，股市投資的風險要顯著高於債市，因此對於二級債基的投資需要一定的風險承受能力。

　　博時安譽18個月定期開放債是博時發行的第五隻定期開放債券基金。從收益性考慮，定期開放債相對一般債券産品，收益優勢突出。封閉運作可以降低頻繁申購、贖回帶來的流動性衝擊；有益於擇時的把握，精挑細選逐步配置較安全和高收益券種；較長封閉期可以帶來組合更為匹配的久期，提高産品收益；在嚴格控制投資風險前提下，可通過正回購杠桿放大收益。