下周起10家公司將啟動IPO申購，由於這批新股仍沿用預繳款制度，料將凍結上萬億元資金，市場心態偏于謹慎。加上年底臨近，美聯儲議息、季節性因素等擾動因素較多，一些投資者預期資金面或偏緊。11月24日，財政部與央行招標三個月期國庫現金定期存款，招投標利率也高於前期水準。

　　週一中金所對期債套利交易重啟收費模式，導致了週一期債的大幅波動。但導致期債上漲的最基本因素皆未發生改變，包括經濟下行壓力不斷加大、貨幣政策寬鬆週期不變、全球通縮壓力加大等。加上地緣政治動蕩，都將對債市形成利好，未來期債大概率以振蕩上行為主。

　　首先導致利率下行的經濟基本面未發生明顯改善，且下行壓力在不斷增大，這是目前利率易跌難漲的最根本因素。目前我國經濟下行壓力較大，全球經濟也萎靡不振，在美聯儲加息預期不斷增強下，大宗商品持續暴跌。目前許多商品已刷新2008年金融危機以來的新低，素有大宗商品市場“風向標”之稱的波羅的海幹散貨指數(BDI)連續多日下挫，較8月1222點的階段性新高跌超50%。這表明大宗商品及世界經濟面臨十分艱難的處境。大宗商品的不斷暴跌，直接結果就是CPI下降，通縮壓力增加。相比通脹，通縮更可怕，堆積如山的債務會伴隨通縮不斷加大，形成惡性迴圈。通縮將使債務負擔越來越重，債務累積將約束企業投資擴張，進一步推動通縮。顯然，未來應對這種災難的發生，我國穩增長貨幣政策的力度將持續增加。

　　我國貨幣政策處於偏松週期，短期資金面波動不會對長期寬鬆産生趨勢性影響。無論是數量型貨幣政策工具還是價格型貨幣政策工具的穩增長貨幣政策，央行都已連續運用，對我國貨幣政策進行了調整，從而指引利率走勢。近期央行重提建立利率走廊作業系統，意在熨平短期利率波動，降低央行貨幣政策操作成本。

　　繼法國巴黎恐怖襲擊事件之後，11月24日，土耳其擊落一架俄羅斯蘇-24戰鬥機。全球金融市場再次劇烈振蕩，土耳其股市創下三個月來最大跌幅，俄羅斯RTS指數跌4%，恒指期貨夜期開盤一度瞬間大跌300點，黃金、原油、銅等大宗商品價格集體上漲。雖然這對我國經濟影響有限，但在國外地緣政治危機不斷發生的背後，市場避險情緒也在不斷攀升。假如地緣政治事件不斷發生，且事態擴大，資本會大量流入債市進行避險，債市將進一步上漲。

　　另外，IPO對目前資金面的影響仍然不容忽視。本批新股發行時點較為集中，預計仍將對短期資金利率及二級市場資金面産生衝擊。10隻新股單日資金凍結高峰期為12月2日，當日凈凍結約1.9萬億元。12月2日起開始有資金回流，回款高峰在12月4日，峰值預期8000億元左右。央行對此也進行了一定的貨幣投放，但短期市場資金面仍然偏緊。

　　週二(11月24日)，財政部與央行招標三個月期國庫現金定期存款，中標利率3.2%，較上次同期限品種高出25個基點，創7月30日以來高點。短期資金面的波動對長端利率影響十分有限，這從近期國債期貨向上突破振蕩區間就能看出。雖然短期資金面略有偏緊，但不影響其向上走勢。

　　長期來看，經濟下行趨勢短期內無改善跡象。全球大宗商品持續暴跌，導致通縮壓力不斷增加。為應對通縮，穩增長貨幣政策或進一步加碼。利率下跌週期不變，期債仍將振蕩偏強。短期來看，新股IPO的衝擊有限，資金利率平穩將為債市提供向好的環境。年末臨近，受機構交投情緒偏謹慎以及美國加息的不確定等因素擾動，利率的波動水準將會加大，但無礙其走牛的大方向。

　　(作者單位：魯證期貨)