今年下半年以來，有關信用債的兌付風險事件層出不窮。

　　記者獲悉，原定於11月12日到期兌付的“15山水SCP001”，因發行人母公司涉及控制權糾紛等問題，在公司財務狀況惡化的情況下，最終確認實質違約。

　　需指出，目前“15山水SCP001”發行人山東山水水泥集團有限公司（以下簡稱“山東山水”）的母公司中國山水水泥集團有限公司（以下簡稱“山水水泥”）已向法院提交清盤申請，同時明確表示“董事會已得出結論，本集團將無法于2015年11月12日或該日之前取得足夠資金以償付境內債務，因此可以肯定本集團將於2015年11月12日就境內債務發生違約”，“境內債務項下的違約將會觸發本集團所訂立的其他財務貸款（包括2020年票據以及本集團在中華人民共和國訂立的其他貸款或擔保）下的交叉違約”。

　　可以看到，該公司目前共有6隻存續債券，合計金額71億元，除本期超短融外，8億元的“15山水SCP002”和18億元的“13山水MTN1”均將於2016年一季度到期。除此以外，母公司山水水泥在香港尚有存續本金5億美元債正常將於2020年到期。

　　“鋻於山水水泥的存量債務很多，因此個人認為本次違約對水泥行業以及相關行業的債券都會産生一定的負面影響。”青島農商銀行資金運營部資金交易經理秦新鋒如是稱。

　　國泰君安首席債券分析師徐寒飛亦表示：“在近期債券市場震蕩調整的大背景下，重大信用事件的發生，必然會對市場情緒造成負面衝擊。”

　　今年的債牛行情主要還是由於股市資金回流債市，加上管理層護航資金面維持流動性寬裕。“然而，隨著股市配資清理完畢，伴隨年內IPO的重啟，當前交易所資金面的不確定性開始上升。”一位商行交易員在接受記者採訪時直言。

　　海通證券宏觀債券首席分析師姜超亦判斷，“雖然打新新規對資金面的影響會有所弱化，但打新仍將分流交易所回購資金的供給，且先開閘的28隻新股依然會按舊規發行，加上近期股市逐漸企穩，上述因素均對交易所資金面形成負面影響。”

　　對於信用産品而言，當前最受市場關注的仍是其償債違約風險。

　　“在債券違約後，我們認為‘15山水SCP001’持有人較好的選擇是直接起訴。”徐寒飛直言，“相對於母公司境外債權人來説，目前境內債券持有人仍然未採取有效的法律手段。對於‘15山水SCP001’的持有人來説，由於債券已經事實違約，最好的選擇是直接起訴查封和執行財産，有可能會在事實上獲得比其他債權人（尤其是尚未到期債券的債券持有人）更有利的地位。但對於尚未到期債券的持有人而言，在這種情況下會處於相對不利的地位，由於缺乏交叉違約條款，能否起訴尚不得而知。”

　　“近幾年來，過剩行業去産能的口號已經喊了很久，違約發生實屬正常事件，可能也是加速出清的市場化手段。”國海證券固定收益分析師陳瀅坦言，“當然，市場對此一直是保持謹慎的，這從債券估值當中就能看得出來。個人認為，後續高低評級個券的表現仍會進一步分化。”

　　“通過對高收益公司債三季報的解讀，我們發現三季度盈利惡化的現象有所加劇，且債券發行人多來自強週期行業。”國泰君安首席債券分析師徐寒飛指出，“目前，不少發行人的盈利能力低迷，長期償債能力弱化。同時，債務期限多集中于短期，週轉依賴滾動融資及其他外部支援，未來這部分高收益公司債的兌付風險不言而喻。”

　　“具體來看，當前流動性指標不斷惡化的行業主要集中于週期性産能過剩行業，包括鋼鐵、有色、通信、輕工製造等等。”姜超並稱，“短期內，上述行業的盈利將受制于經濟疲軟和製造業去産能而不斷惡化。儘管其現金流可能得益於成本節約和外部融資環境的改善而有所轉好，可隨著企業債務負擔的上升，其長期流動性指標料繼續惡化，企業整體的信用基本面難言好轉。”

　　毫無疑問，山東山水的大金額超短融兌付違約，很可能給市場帶來進一步的情緒壓力，尤其是該公司的存續債券高達71億元，是目前債券規模最大的違約發行人。有鋻於此，投資者宜密切關注“14山水MTN002”、“15山水SCP001”、“15山水SCP002”、“14山水PPN001”、“13山水MTN1”、“14山水MTN001”的估值波動風險。同時，投資者還應繼續謹慎規避信用基本面較差的行業，特別是鋼鐵、有色金屬、國防軍工、建築材料與採掘等。其中，鋼鐵行業在盈利能力、現金流指標、資産負債率和長短期償債能力指標上均表現墊底，行業信用基本面仍未見底，需重點防範。(記者 楊溢仁)