今年6月以來，債市持續走強，對於未來的債市投資，創金合信基金固定收益部執行總監、創金合信聚財保本基金擬任基金經理王一兵表示，基於對經濟增速放緩，産能需要出清的判斷，相對看好利率長債、3A以上信用債及城投債。

　　中國證券報：目前對實體經濟有哪些判斷？

　　王一兵：目前經濟形勢還處於築底的過程。比如近期的房地産市場，9月百城房價環比上漲0.28%，漲幅較8月收窄0.67個百分點。百城房價掉頭，就意味著大概從去年10月份左右，房地産銷售向上的週期基本已經完結。此外，最近一個月房地産的待售庫存是上升的，而地市一級和縣級城市的房地産市場一直是過剩的。

　　從上市公司的利潤情況看，也並不太好，整個週期性行業基本上都向下。從生産的角度理解，結構調整是將資本、人員、土地等生産資源從一種用途調向另外一種用途的過程。這意味著原有的一些企業要關閉，部分人員要失業，部分股權債權要減記，因此這是一個痛苦的過程。與1997年相比，目前的産能過剩更加嚴重，而當時關、停、並、轉的高強度去産能花了整整三年。現階段的去産能過程從2014年算起，還不到兩年，未來去産能仍有相當一段時間。

　　未來一段時間，經濟穩增長的壓力會一直存在，如果加大去産能力度，經濟下行的壓力會進一步加大。但從GDP增速看，6%以下不太可能，6.5%左右還是有比較大的可能。

　　中國證券報：未來一年，在貨幣政策動向上，有哪些判斷？

　　王一兵：與之前相比，未來的貨幣政策中，降準會變得相對不太重要。央行已經表明過，未來調控框要逐漸地從數量型為主轉向以價格型為主，準備金率調整是數量型政策的標誌。隨著金融創新的不斷增加，貨幣數量控制的效率會越來越差，就是貨幣數量和實體經濟之間的相關性會變弱。未來以價格型為主，就應該保證市場在合意水準上出清，數量變得相對不重要。

　　而降息對債券研究和投資來説則是一件非常重要的事，不只是四季度，未來一年我認為利率下行的趨勢概率較大，未來降息會有多次，但具體的時點沒辦法預測。目前降息主要是降低通縮帶來的副作用，對投資的促進作用不大。

　　中國證券報：在對衝經濟下行風險上，財政政策會有哪些可能動作？

　　王一兵：財政政策仍有相當空間，尤其在中央這一層面，但到目前為止財政政策的效果仍然不明顯。這主要是財政政策仍以穩增長，做“鐵工基”等項目之類為主，實際上是緩解産能過剩行業的痛苦。如果從促進轉型來講，對個人的減稅可能會更好一些。減稅增加消費，促使生産能力更快向消費領域轉移。但根本上的改變還要靠改革，把無效企業關掉，否則社會會陷入低增長低效率的狀態。目前，中國經濟確實在轉型，在發生良好的變化，但這個變化完成可能還需要時間，而且需要艱苦的努力。

　　中國證券報：如何判斷未來的債券市場？

　　王一兵：目前中國經濟的基本面已經發生巨大的變化，我覺得不宜用以前的收益率衡量現在。因為此前投資需求大於儲蓄需求，而現在是儲蓄大於投資，儲蓄過剩的時代和儲蓄不足的時代，收益率無法相互比較。

　　GDP方向決定收益率變動的方向，未來好長時間經濟都存在較大的下行壓力，因此總的來説收益率是向下的。最近糧價的下跌很值得關注，糧價是百價之基，未來CPI可能繼續下臺階，經濟通縮的狀態將更加顯著。目前整個大宗商品都處於下行週期，糧食的上游能源、化工品價格下跌，降低糧食的生産成本，因此低糧價是可持續的。CPI下臺階，為利率繼續下行打開空間。

　　要去産能，這些産能所關聯的股權、債權就應該減記，因此我對信用債的風險非常擔心，低於3A的債都不碰，對於我們來説，安全第一。而且利率本身在下行，長久期債券的資本利得也是很可觀的。而城投債方面比較看好，城投債的信用還是沒那麼容易被打破。但如果改革決心很大的話，新發城投債也不能説絕對沒問題。

　　中國證券報：你們的債券投資體系是怎樣構建的？

　　王一兵：我們的債券投資體系由兩部分組成，一是實體經濟，研究實體經濟的運作狀態；二是研究政策動向，包括貨幣政策、財政政策等。這兩部分是相輔相成的。政策盯實體經濟，又會對實體經濟産生巨大的作用，還會根據實體情況不斷修正調整。