26日，貨幣市場流動性寬裕，央行“雙降”帶動資金價格全面下行，唯略欠缺力度，但多家市場機構指出，近期貨幣政策操作凸顯央行維護流動性合理充裕的堅決態度，未來流動性無憂，隨著超儲率回升，資金價格有望再下一城，從而為短端利率打開下行空間，掃清債市收益率繼續下行的障礙。

　　“雙降”護航 流動性無憂

　　26日，銀行間貨幣市場流動性寬裕，回購利率響應央行“雙降”的引導，出現不同程度的下行。以存款類機構質押式回購交易行情為例，26日隔夜到4個月期限品種均有成交，除兩個月品種以外，加權平均利率均出現下行。其中，隔夜回購利率加權值收在1.82%，下行約7bp；7天回購利率小降3bp至2.35%；中長期限方面，1個月和3個月回購利率雙雙下行14bp左右。交易員指出，昨日資金市場寬鬆，成交進一步向隔夜、7天品種集中，但需求基本能夠得到滿足，中長期限資金則供過於求，中長期流動性預期樂觀。

　　9月底以來，貨幣市場流動性均衡偏松，回購利率低位徘徊，即便是上周企業繳稅高峰，也未對資金面造成影響，而央行近日來開展MLF操作並行降息降準，堅決維護流動性合理充裕，進一步打消了市場對流動性的顧慮。

　　央行23日晚宣佈，自本月24日起，降息0.25個百分點，降準0.5個百分點，並對符合標準的金融機構額外降準0.5個百分點。機構解讀認為，經濟疲弱構成此次“雙降”的基本背景，而降準有助彌補外匯佔款減少導致的基礎貨幣供應不足，引導貨幣市場利率有效下行。國金證券研究指出，截至9月底，估算金融機構超儲率降至1.7%左右，已明顯偏低，而此次降准將釋放資金6000-7000億元，將推動超儲率回升到2.2%左右。

　　之前外匯佔款大量流失，超儲率下滑，貨幣市場流動性仍維持了相對的寬裕，如今隨著央行加大資金投放、釋放超儲資金，流動性趨於進一步寬鬆也在情理之中。考慮到繳稅影響已過，短期尚無明顯不利因素，未來一段時間流動性基本無憂。

　　化解曲線困局 打開短端空間

　　值得注意的是，26日貨幣市場利率下行仍稍顯猶豫，幅度均不及存貸款基準利率下調幅度。但不少市場人士相信，“雙降”之後，資金價格中樞勢必下移，從而將為債市收益率下行重新打開空間。

　　中金公司報告直言，此次“雙降”的最大意義其實不在引導長端利率下降，而是打開短端利率下行的空間，從而為整體利率下行騰出空間。報告指出，今年三季度，由於外匯佔款大幅減少，超儲率不斷下降，貨幣市場利率有所回升。在缺資産背景下，雖然貨幣市場利率沒有下行甚至上升，但信用利差和期限利差的壓縮都使得整體利率水準趨於下降。但當信用利差和期限利差都已經比較低，壓無可壓的情況下，短端利率不再下行成為制約整體利率下行的障礙因素。目前7天回購利率依然停留在2.4%，處於歷史的平均水準，但經濟增長、通脹和長端利率都已低於歷史平均水準。從這個角度看，貨幣市場利率已經太高。報告預計，此次“雙降”後，7天回購利率有望逐步回落到接近2%的水準。

　　國金證券分析師亦認為，經此次“雙降”，資金價格中樞將下移，短端利率將再下一城，從而化解當前收益率曲線過於平坦的債市困局。