週二，國債期貨市場依舊以偏空調整為主，主力合約呈現“三連跌”走勢，成交大幅放量的同時，持倉量仍繼續下滑。市場人士表示，當前債券市場關注的焦點仍在於短期流動性變化，季節性因素和前期獲利盤回吐壓力，也一定程度上增大了市場的短期波動性，但中期來看，經濟下行壓力、貨幣寬鬆取向和理財收益率下行趨勢，將繼續為債券市場營造偏暖氛圍，期債中期亦有望運作于偏多格局之中。

　　情緒偏謹慎 期價三連跌

　　週二(9月8日)，國債期貨早盤承接上日跌勢低開低走，臨近中午逐漸回升、跌幅收窄，午後以弱勢震蕩直至收盤。具體看，五年期國債期貨主力合約TF1512收報98.66元，較上日收盤結算價跌0.18元或0.19%；十年期國債主力合約T1512收報96.37元，跌0.07元或0.08%。

　　成交和持倉方面，五年期合約成交1.07萬手，較上一交易日放大逾七成，創8月13日以來的最高水準，持倉量則下滑近千手至1.60萬手；十年期合約成交5780手，較上一交易日放大近七成，亦為8月下旬以來最高水準，持倉量再降近500手至1.73萬手。至此，5年期持倉量再創年內新低，10年期持倉量亦再創5月份以來的最低水準。

　　昨日銀行間現券市場交投活躍，國債收益率漲跌互現，10年期品種上行幅度較為明顯。中債網數據顯示，中債5年期國債收益率略降逾1BP至3.1763%，中債10年期國債收益率上行2.5BP至3.3603%。

　　貨幣市場方面，昨日銀行間市場資金面仍是先緊後松、總體均衡。從質押式回購利率走勢看，存款類機構隔夜回購加權平均利率微降1BP至1.87%，指標7天回購加權平均利率續升2BP至2.41%。

　　市場人士表示，近期期指市場成交量大減，資金有流入期債市場跡象，但在期債成交量大增的同時，期價依舊走低，且持倉量持續下降，反映期債投資者以日內做短差為主，部分前期獲利盤則採取了擇機止盈策略。總體看，當前市場觀點分歧增大，投資者操作上普遍較為謹慎。

　　短期波動或增大 輕倉觀望為主

　　市場人士表示，當前債券市場關注的焦點集中在短期流動性的變化上。一方面，9月6日降準之後貨幣市場利率未見明顯下行，而昨日央行公開市場操作僅中性對衝了到期逆回購，反映當前資金面形勢可能仍在政策合意區間；另一方面，從目前在岸與離岸市場人民幣匯差仍高達約1000基點來看，人民幣匯率短期仍承受一定的貶值壓力，再加上美國加息腳步臨近，使得投資者對境內資金外流以及全球流動性收緊的擔憂遲遲難以消散。在此背景下，投資者對於短期市場資金面不敢抱過分樂觀態勢。

　　季節性因素和前期獲利盤回吐壓力，也會在一定程度上增大市場的短期波動性。國泰君安證券指出，9月份是傳統的獲利了結季節，相當一部分機構在收益率的低位時刻準備兌現利潤，因此一旦有“風吹草動”，如美聯儲加息預期、人民幣貶值導致的資金流出預期以及刺激計劃導致的經濟回暖預期等，都會引發債券的拋售。因此，該機構預計9月份債券市場的波動相比7-8月份將有所加大。

　　此外，股票市場經過前段時間的持續“去泡沫化”之後，短期繼續大幅下跌的動能大幅衰減，反彈動力則在逐漸凝聚。有市場人士表示，雖然A股市場交投氣氛仍顯謹慎，但資金從股市向債市快速大規模轉移的時段可能已經過去。

　　當然，從中期角度來看，債券市場短期波動不足以改變其利率向下的大趨勢。一是，我國經濟下行壓力依然較大，昨日最新公佈的我國8月進出口同比繼續負增長，就反映出穩增長需求不減，積極的財政政策和配套的寬鬆貨幣條件缺一不可；二是，隨著利率市場化推進，理財收益率下行將帶動債券收益率走低。正如國泰君安證券指出，近期銀行理財預期收益率開始出現下行跡象，未來3-6個月仍有比較大的下行空間，這將支援未來1-2個季度內債券收益率延續下行趨勢。

　　總體而言，債券市場短期波動性可能增大，中期運作環境則依然偏暖，國債期貨市場亦有望呈現短期震蕩、中期偏多的運作格局。有鋻於此，業內人士認為，期債短線宜以輕倉觀望為主，同時關注調整過程中出現的中線逢低做多機會。