債市策略匯

　　利率産品

　　南京銀行：

　　套息空間收窄

　　7月份股市下跌帶動利率債收益率走低，中期金融債調整尤為明顯，套息空間大幅收窄。展望後市，弱經濟+寬資金的核心因素未發生實質性改變，利率難以走出上有頂下有底的箱體格局。今年以來，10年國債波動區間為3.35%-3.70%，均值為3.50%；10年國開波動區間為3.66%-4.24%，均值為3.95%。目前長端利率基本處於均值附近，上行敏感性較大。建議交易盤以1/4分位數和3/4分位數為界，謹慎參與波段操作。

　　申萬宏源證券：

　　供給擔憂牽制短期表現

　　近期管理層會議已明確定調下半年政策：經濟下行壓力仍較大，財政政策和貨幣政策都將保持寬鬆，定向政策發力，意味著下半年財政政策力度將強于上半年，同時下半年貨幣政策以定向為主。同時，防風險被放在重要位置，會引發資産價格大幅調整的緊縮政策出臺的可能性不大，對配資的清理整頓、IPO重啟等都會採取比較謹慎的態度。下半年政策基調仍有利於債市。短期內在沒有超預期寬鬆政策出臺的情況下，對供給的擔憂可能會牽制債市表現。但拉長週期看，寬鬆的政策仍有利於債市，對債券市場不悲觀。

　　信用産品

　　渤海證券：

　　資金推動行情或告一段落

　　延續之前對於債券市場寬幅震蕩的判斷，短期債券市場面臨的不利因素壓倒有利因素，收益率將會面臨一定的上行壓力，但由於我們對短期的經濟數據仍然看淡，因此維持相對樂觀的觀點，配置上仍然可以維持中長久期，但需要根據通脹水準和投資的復蘇力度決定是否逐步縮小久期。繼續維持較高的信用配置級別，尤其是對於長久期債而言，短久期債則可以在甄別個債信用風險的基礎上適當放寬配置的信用級別。對於交易型投資者而言，由於前期資金推動的收益率下行可能暫時告一段落，在信用債市場行情不明朗、難以出現趨勢性行情的情況下，仍然以謹慎為主。

　　光大證券：

　　資金寬鬆支撐信用債需求

　　理性的投資者會認為微觀上企業的基本面並不支撐當前的信用利差的持續收窄，但是根據過往經驗，在資金面寬鬆的預期下，企業的外部投融資環境也會改善，即使企業內部造血不足，企業出現流動性危機的概率也較小。所以，現階段唯一的風險是資金面收緊的風險。從最近發佈的7月份PMI數據來看，我國未來經濟下行的壓力仍在，央行仍需維持寬鬆的貨幣政策，為實體經濟的發展提供充足的流動性。因此，資金面在中短期內仍會維持寬鬆。維持前期中高等級加杠桿的策略判斷，風險承受能力較強的資金可以適度拉長久期，同時注意規避風險事件。

　　可轉債

　　中金公司：

　　短期難有明確趨勢

　　展望未來，一級市場方面，上周股市調整使得新券發行節奏再蒙陰影。二級市場方面，存量個券換手率仍異常高，股票博弈市的特徵導致轉債品種的“T+0”、無漲跌幅特性仍備受投機資金的追捧。但如此前一再重申，投機資金情緒驅動的特徵明顯，轉債估值作為情緒指標與價格走勢同向，由此産生助漲助跌效應。從轉債估值上看，由於稀缺性和上述投機力量的支撐，仍維持著牛市預期，這對中期配置價值存在制約。結合股市判斷，轉債市場短期仍難有明確趨勢，繼續乏味的可能性不小。

　　中信證券：

　　逢低吸籌 轉向長期配置

　　短期來看，隨著市場下跌，轉債的避險特性開始逐步顯現，個券上必要的估值壓縮也基本完成，但在短期市場盤整的背景下轉債機會相對有限，維持逢低吸籌轉向長期配置的觀點。隨著轉債債性的體現，其避險特性也隨之發揮重要作用，因此轉債繼續下跌的空間相對有限。同時，目前估值水準也難言過高，若市場反彈估值也可能在情緒的推動下繼續擴張，並有望帶來一波交易性機會。因此策略上來看，目前轉債退可守進可攻，雖然市場走勢尚未明朗波動較大，轉債也難以走出獨立行情，但並不能忽略長期配置的價值。建議投資者在控制倉位的前提下逢低吸納個券。