市場看多

　　近日，機構開始唱多城投債，“基本面處於歷史黃金期，估值上仍然具有良好配置價值”

　　“補充説明出來之後，將發債主體的信用等級從AAA降至了AA，這樣我們公司也具有發行新債的資格，著實松了一口氣。”程敬表示，目前對於公司將發行多大規模的企業債還沒有明確的定論，要內部進行詳細的規劃，也需要同當地政府進行一些溝通。

　　對於程敬來説，發行新的企業債不僅有了資金來源，還有一點是，從債券市場直接融資的資金成本往往低於從銀行、信託等其他領域獲得的資金，“從今年債券市場的情況來看，較前兩年有所降溫。但是隨著近期股市波動加大以及流動性愈加寬裕，未來流入債券市場的資金會逐漸起來，而這也有助於城投公司以更低的利率從債券市場獲得融資。”

　　隨著發改委發佈《補充説明》，機構已經開始唱多城投債。

　　第一創業證券表示，發改委近日發佈對“1327號文”的補充説明，主要為增加地方融資渠道，為穩增長提供資金來源。從對企業債的影響來看，一方面，增加未來企業債發行有放量可能。在發改委發佈《補充説明》後，不排除發行企業債置換部門高成本的信託等渠道融資的可能。加之今年餘下時間將有1274億企業債到期，企業債發行將有提速的可能。另一方面，也能鞏固城投債信用面。未來在産業債受到信用風險困擾之時，城投債作為穩增長的扛旗券種，良好的配置價值更加強化。

　　國泰君安認為，城投債融資政策的進一步寬鬆繼續確認城投債信用基本面處於歷史黃金期，估值上仍然具有良好配置價值，但進一步交易價值提升有賴質押融資難題解決或主要需求群體負債端成本的實質下降。城投債的分化話題繼續淡出，或者分化的邏輯將重新回歸至行政級別、財政收入、與政府關係親疏等老層面。長週期來看，控制地方政府債務增量風險和化解存量風險的側重和權衡仍然可能出現變化，從而帶來城投債市場情緒和估值的波動。目前處於黃金期，未來仍不排除可能反覆。

　　“今年一季度企業債發行量不足1000億元，遠遠低於去年同期水準。主要原因就是"43號文"中決策層對地方債的地方政府信用進行了切割。而隨著地方債置換的推進以及城投債發行的放鬆，預計下半年債券市場的供應量會出現一個比較大的增幅。”上述分析師指出，“雖然，地方政府和城投公司獲得了更大的喘息空間，但是債券市場未來可能出現的供大於求局面，或許會對債券市場帶來一定的衝擊，而企業和地方政府的融資成本也可能出現一定程度的攀升。”

　　風險猶存

　　允許借新還舊，可以緩解部分城投公司還債壓力，但並不能從根本上解決問題，從根本上來説，應該對這些城投公司進行重組

　　對於投資者而言，國海證券表示，下半年建議兼顧收益和資質，有選擇性地配置城投債。

　　首先，新發城投債與存量城投仍有區別，即使是最新的“1327號文”，也更加注重發債企業自身的資質，主要支援資産真實有效的企業以自身信用為基礎發行企業債券融資，所以發行人的財務情況好壞以及地方政府的關聯程度高低仍是重要的甄選標準，而老債的可靠性明顯高於新債。其次，企業債所在地區的行政級別、財政實力以及債務存量決定了城投債在償債能力方面仍存在細微差別，也將影響潛在的信用風險(如可能被下調評級的風險)進而影響債券的估值。第三，資質的差別還反映在流動性和質押能力上，對於評級本身較低或者資質偏弱的個券而言，相應的流動性溢價也可能加大持有這類債券的風險。

　　而除了債券市場可能出現的波動風險之外，發改委放鬆城投債發行也在一定程度上為今後的城投債及地方債增加了風險。

　　“允許借新還舊確實能避免企業債大規模違約現象的發生，但這種作用只是暫時的。”溫來成表示，各地的城投公司魚龍混雜，這項規定會讓那些“該死”的公司死不了，從長遠來説，並不是一件好事情。

　　溫來成指出，各地城投公司的情況非常複雜，區、縣一級的公司情況不容樂觀。“説白了，這些公司就是當時為了圈錢而成立的，其償債能力非常弱。”他指出，放鬆企業發債，允許借新還舊，確實可以緩解這部分城投公司的還債壓力，但這並不能從根本上解決問題，從根本上來説，應該對這些城投公司進行重組，能夠生存下來的，就將其推向市場，那些不能生存的，“還不如現在就把它關掉，免得一直背著這個包袱。”據他分析，這些投融資平臺現在都是獨立法人，是可以破産清算的。

　　北京福盛德經濟諮詢有限公司馮建林也表示，光放寬城投債的發行也解決不了問題，最根本的還是要進行投融資的改革。“現在的主要問題還是投融資改革不到位。”馮建林表示，眼下銀行貸款的條件太苛刻，中小企業融資難的問題沒有得到解決，如政府不改善企業與銀行間的關係，放寬城投債的發行也解決不了問題，畢竟額度太少。

　　不過，上述分析師坦言：“地方政府的投融資改革是必須進行的，但是這並非短時間內就可以解決的問題，而且還需要結合良好的經濟環境來為改革可能産生的衝擊提供緩衝空間。顯然，目前並不是大力推進地方政府投融資改革的好時間。而如果強行推進投融資改革的話，所産生的負面衝擊有可能超出預期。”