整個6月，5年期國債期貨主力合約TF1509的走勢波瀾不驚，形成三角形振蕩整理的態勢，目前上方均線壓力明顯，技術上看暫無突破動向，全月大多數交易日成交量低於1萬手，市場人氣仍較為低迷，前半月日內振幅大多在0.50%以上，但後半月日內振幅多數低於0.50%。10年期國債主力合約T1509的全月大致走勢基本相同，但日內振幅明顯大於TF1509，且日成交量更低。7月以來期債人氣沒有明顯回升，總體仍處於重心下移趨勢中。

　　國內經濟依然疲弱

　　6月匯豐製造業PMI終值49.4，再次低於枯榮線，同時低於預期值。1—5月全國規模以上工業企業實現利潤總額同比下降0.8%，且可能繼續低位徘徊。唯一的亮點是地産銷售數據的回暖，不過一方面考慮到其統計數據多為一二線城市，而三四線城市與其分化嚴重，另一方面考慮地産商拿地意願和新開工數據均沒有太大亮點，地産行業短期仍難發生實質性好轉。國內經濟持續疲弱，對期債理論上利多。

　　貨幣政策利多效應緩慢釋放

　　貨幣政策方面,央行年內第三次降息，其定向降準釋放約4000億元流動性，有助於降低社會融資成本，從而推動年內經濟觸底企穩。但筆者看來，目前虛擬經濟投機需求旺盛，即使股指連續下跌依然有大量投資者伺機入場，本次釋放出來的流動性仍將有相當一部分進入股市，真正服務實體經濟的流動性仍將極為有限。若想增加對實體經濟的資金扶持力度，恐怕要對現有的貸款流程和風險定價做更市場化的改革推動。

　　從市場表現看，央行超預期降準降息對期債沒有起到明顯的助推作用，週一期債主力合約皆以報跌收盤，可能也受到銀行年中資金緊張的影響，但相信中期緩釋效應將逐步體現，利多期債上行。

　　公開市場操作現意外利好

　　上週四，央行在時隔兩個月後重啟逆回購操作，且中標利率為2.7%，比前次3.35%大幅下降，央行呵護資金面意圖明顯。週二7天逆回購放量至500億元，並再調降利率至2.5%，創有記錄以來的新低。筆者認為，資金最緊張的時點已過去，央行仍堅持逆回購放量降價，屬“意外利好”，對期債的利多不言而喻。週四央行350億元人民幣7天逆回購操作，本週凈投放500億元，上周凈投放350億元。

　　6月的一系列操作表明，央行正在釋放更多成本更低的中長期限流動性，通過壓低長端利率壓平收益率曲線，以達到進一步降低融資成本的目的，其“潛臺詞”可能是，目前金融機構不缺“短錢”，但是缺“長錢”。5月非金融企業貸款發放不力，長債收益率居高不下，正是金融機構期限錯配問題加劇的集中表現。毫無疑問，央行需要提供中長期的流動性。

　　但需要警惕的是，上周央行分別為市場注入資金，無論是力度還是頻率，均超出市場預期，但是國債期貨僅日內衝高回落，説明市場對常規的貨幣政策已經逐漸“審美疲勞”，未來常規貨幣政策對市場影響可能將較為有限。

　　綜上所述，我們維持期債中期繼續偏強走勢向上突破的看法不變，但短期內仍未看到蓄勢突破勢頭，多頭應繼續耐心觀望，激進投資者可佈局輕倉多單。 （作者單位：冠通期貨）