央行或允許地方債納入國庫及商業銀行抵押品範圍 分析稱

　　廣州日報訊 （記者李婧暄）昨日，有消息稱，為解決地方債置換問題，中國將允許地方債納入中央國庫和地方國庫現金管理抵押品範圍，並將允許地方債納入中國央行(PBOC)常備借貸便利(SLF)，中期借貸便利(MLF)和抵押補充貸款(PSL)的抵押品範圍。

　　雖消息未獲得央行的正面回應和確認，但昨日陸續有眾多機構和學者對事件進行了分析認為，定向發行地方債利好股市，有助於降低地方政府融資成本和無風險利率，並利好經濟。

　　地方債券發行

　　或減弱對市場利率的衝擊

　　消息稱，中國將允許地方債納入中央國庫和地方國庫現金管理抵押品範圍。據消息透露的文件內容，對於地方政府存量債務中的銀行貸款部分，地方財政部門應當與銀行貸款對應的債權人協商後，採用定向承銷方式發行地方債予以置換，對於地方政府存量債務中向信託、證券和保險等其他機構融資形成的債務，經各方協調一致，地方財政部門也可採用定向承銷方式發行地方債予以置換。對於其餘不採取定向承銷方式發行的部分，採用招標、公開承銷等方式發行。

　　地方債納入央行的抵押品範圍旨在減弱地方債券發行對市場利率的衝擊。地方債務置換需要減輕供給衝擊對銀行間市場流動性和國債收益率上升的影響。招商宏觀認為，預計定向發行方式在8000億元以上。由於地方債收益率較低、期限較長，股市又相對火爆，對非機構投資者吸引力較小，因此公開發行的部分會比較少，不超過2000億元。

　　而中金認為，1萬億元置換中的貸款債務形式，估計可能有較大比重在政策性銀行和國有銀行手中。“但非標和城投債，由於持有在信託、券商和保險手中，這些機構對收益的要求和監管規則跟銀行不同，可能沒有那麼好協調。鋻於貸款的債務形式是大頭，我們估計最終可能有6000億~7000億元的置換額度會通過定向發行，3000億~4000億元置換額度是市場化發行。”

　　分析：減輕銀行債務負擔和償還壓力

　　事實上，此前市場對地方債無論定向還是市場化發行都存在較大的擔憂，核心原因是地方債收益率相對較低，與貸款存在較大的收益率落差，銀行將貸款置換為債券會有利息上的損失。

　　中金分析認為，事實並非如此，銀行買入地方債來置換貸款並不吃虧。原因在於貸款基準利率在幾次降息後已經降到歷史最低點，貸款的機會成本已經下降。而且地方債票息免稅，地方債風險權重為20%，低於貸款的100%，票息優勢和資本佔用優勢基本能抹平貸款和地方債的收益率落差，如果進一步考慮地方債流動性優勢，那麼銀行持有地方債並不見得綜合收益比貸款差。

　　“對定向發行的銀行而言，不考慮稅收影響，商業銀行以地方債替換貸款，資産端的收益率至少會下降1.5個百分點。不過，如果地方債的風險權重與城投債相同為20%，甚至與國債相同為0，則置換會降低風險權重資産，會減少對銀行資本金的消耗，降低對資産端收益率的要求。”招商宏觀認為。

　　民生證券認為，一方面銀行可以利用資産週轉率提升抵補置換債低收益率帶來的損失，另一方面壓低地方債發行收益率也會提升發行人的發行意願。此外，允許以地方政府債券為抵押換取流動性，銀行購買置換債佔用現金頭寸，擠出其他融資主體的現象將顯著緩解。中長期來看，地方債務置換對債市、股市都是利好。

　　分析指出，此舉將增強商業銀行投放信貸能力，利好銀行。減輕債務負擔和償還壓力，地方政府再融資能力恢復，“親裝上陣”助力穩增長。固定資産投資資金來源中自籌資金的部分有望增加，基礎設施投資增速進一步回升，對經濟形成有力支撐。