4月1日，國務院常務會議作出的決定，對社保基金投資內容的深度和廣度都進行了擴展，其中最重要的增量資訊即引入社保基金投資地方政府債，並把企業債和地方政府債券投資比例從10%提高到20%。

　　根據2009年國務院批准的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》，社保基金的貨幣資産投資範圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業債、金融債等有價證券，且投資比例有嚴格的限制:銀行存款和國債投資的比例不得低於50%;企業債、金融債投資的比例不得高於10%;證券投資基金、股票投資的比例不得高於40%。

　　2011~2013年，社保基金的貨幣資産投資比例穩定在總資産的90%，其中配置型金融資産佔比約為40%，交易類金融資産比重在30%左右，且有上升趨勢，長期股權投資維持在9.3%的水準。

　　2014年，社保基金理事會管理的總資産為15290億元，按照近3年平均增長率21%保守估計，2015年的資産規模將達到18500萬億左右，那麼，如果保持貨幣資産投資和長期股權投資比例不變，社保基金投資于企業債和地方政府債的最高規模為3330億。

　　目前，地方政府債券發行的票面利率在4.0%~4.3%，而近年社保基金的金融資産利息收入佔配置型金融總資産的6%，以此作為收益率基準的話，持有地方政府債券並不能明顯提高社保基金的投資收益。

　　隨著企業債和地方政府債務佔比提高，在收益率要求下，投資于證券投資基金以及股票的比例不會讓步，更何況股市正值牛市，所以最可能出現的結果就是利率債和國開債的配置被進一步擠壓，增加市場利率水準下降的難度。

　　二季度是地方債務到期的高峰，在經濟和房地産雙下行的背景下，財政收入必然吃緊，低息長期債務置換高息短期債務有利於緩釋地方政府債務風險，但如果央行不提供增量資金，債券市場信用利差可能繼續收窄。我們認為4月降準或寬鬆對衝的可能性大。

　　此外，3年期AAA企業債已接近1~3年期貸款基準利率的9折，已基本接近頂部(除非央行加息，但這種可能性近期很小)，因此，對於市場而言，利率債和國開債收益率配置價值也會逐漸顯現。

　　常務會議的決定中，還包括把直接股權投資的範圍從中央管理企業的改制或改革試點項目，擴大到中央企業及其子公司，以及地方具有核心競爭力的行業龍頭企業包括優質民營企業。

　　擴大股權融資規模，有助於降低實體融資成本。擴大社保基金股權投資範圍，一方面明確釋放了高層支援股權融資，並通過股權融資降低實體風險的信號;另一方面也有平衡社保基金收益率的考慮。2013年社保基金的股權投資收益率為6.20%，2012年為7.01%，地方政府債的收益率欠缺吸引之處，如果不給點甜頭，社保自然不願意默默接單，投資範圍一直擴大至優質民營企業，股權投資的收益率有望彌補接盤地方政府債的機會成本。

　　此外，將社保基金的信託貸款投資比例上限由5%提高到10%，加大對保障性住房、城市基礎設施等項目的參與力度，這釋放出穩增長的強烈政策信號。

　　3月份的官方PMI數據為50.1，雖然略有提升，但主要來自生産指數季節性回升的拉動，新訂單、新出口訂單指數顯示需求依舊乏力，當前經濟下行壓力仍然較大。之前財政政策偏緊，存量上盤活財政資金，增量上引入新的資金來源參與基建投資穩增長，這會是必然的趨勢，也正是調高社保基金參與基建投資項目的政策意圖。

　　(作者為民生證券研究員)