週四，定向正回購傳聞來襲，令剛剛有所平復的債券市場又起波瀾，現券收益率一度大幅衝高，國債期貨市場再現劇烈下挫。市場人士指出，央行開展定向正回購，即便不是被動，也是順勢而為，不具主動收緊貨幣政策含義，反而恰恰説明當前實體需求低迷和金融機構風險偏好低，導致銀行體系流動性過於寬裕，債市尚無系統性風險，國債期貨恐慌式下跌難以持續。當然，機構配債熱情較低的現象也值得關注，短期內國債期貨趨勢性上漲難度大，大概率將延續震蕩格局。

　　股債雙雙大跌

　　週四，國債期貨市場再次全面收跌。分品種看，五年期國債期貨主力合約TF1509收報96.19元，全天下跌0.6%；十年期主力合約T1509收報95元，跌0.80%。盤面上顯示，昨日早盤國債期貨市場小幅低開後走高，五年期主力合約一度翻紅，總體上仍延續弱勢盤整格局，但午後期價突現一波跳水，跌幅迅速擴大。

　　昨日債券現貨市場亦表現萎靡。據Wind數據，週四銀行間債券市場上剩餘期限接近十年的國債150005早盤成交在3.51%，較前日尾盤下行約1基點，最低成交至3.46%，隨後成交利率逐漸回升，午後一度成交在3.63%位置；此外，活躍品種十年期國開債150205開盤成交在4.10%，最低成交在3.85%，隨後成交利率最高升至4.14%。

　　值得注意的是，昨日A股市場遭遇罕見的劇烈下跌，上證指數收盤下挫逾三百點，跌幅超6%，使得近期持續困擾債市的股市分流效應大為減弱，且股市跳水也主要發生在午後交易時段。

　　勿過度解讀

　　週四，一則坊間傳聞引起廣泛關注。據悉，當天有外媒報道指出，人民銀行近期向部分金融機構開展了定向正回購操作，期限包括7天、14天和28天，以市場利率定價，總操作量或逾千億元。有交易員表示，該則傳聞在週四早間已在銀行間市場傳出，到午後被更廣泛傳播，與國債期貨、股市出現跳水的時點比較吻合。

　　前述交易員指出，週四A股出現劇烈調整應與本身漲幅較大、在IPO前夕投資者落袋為安有關，另外，匯金減持銀行股等消息亦加劇行情波動，定向正回購傳聞或許只是其中一環，但對於債市而言，則有著不可忽視的影響。近期債市本身已處守勢，若央行貨幣政策取向出現變化，牛熊拐點大概率將出現。

　　但是，央行定向正回購是否意味著貨幣政策轉向？大部分市場人士並不這麼認為。事實上，自上個月以來，債市便一直存在著央行正回購重啟的猜測，原因在於，現階段銀行體系流動性極度寬裕，央行適度回籠短期冗余貨幣也符合“保持貨幣政策鬆緊有度”的要求。但或是礙于正回購可能造成政策信號的紊亂，央行公開市場操作一直處於暫停狀態。

　　分析人士指出，定向正回購比公開市場操作造成的心理衝擊要低，在回籠冗余貨幣與防範市場波動之間是折中做法，即便傳聞屬實，也説明央行不希望市場對此做出過度解讀。大行“申請”正回購，反襯出當前流動性之寬裕，背後深層次原因則是實體需求低迷和金融機構風險偏好低，共同導致大量貨幣淤積在銀行體系，反而説明債市尚不具有系統性風險，國債期貨恐慌式下跌難以持續。當然，機構寧願將資金放回購，也不願意去配長期債券的現象也值得關注，短期內，國債期貨要出現趨勢性上漲的難度仍很大，大概率將延續震蕩格局。