隨著困擾長債的地方債供給問題明朗化，13日國債期貨市場迎來反彈，十年期合約一改頹勢，表現強于五年期合約。市場人士指出，定向發行方式較大程度降低了置換債對市場的衝擊，在經濟復蘇不斷被證偽、貨幣政策持續放鬆的環境下，長債收益率仍有下行空間，短期不確定性的消除或帶來短期交易性機會。

　　供給擔憂緩解 十年期債搶跑

　　13日，兩連跌後的國債期貨迎來全線上漲，十年期合約跑贏五年期合約。具體看，13日五年期國債期貨主力合約TF1506先抑後揚，收在97.445元，上漲0.145元或0.15%；十年期國債期貨主力合約T1509高開高走，收在97.225元，上漲0.24元或0.25%。

　　12日晚間，近期持續困擾債市的地方政府置換債券發行配套方案最終落地，為債券市場尤其是長期限債券注入一針強心劑。今年春節後，中長期債券陷入持續震蕩，即便在上月降準後，短債一路走牛的情況下，長債仍無動於衷，市場顧忌地方債供給被視為是背後主要的癥結所在。由於標的債券為中長債，期間國債期貨走勢同樣乏善可陳。

　　據機構測算，初步預計今年地方債凈發行額為1.6萬億元，凈供給數倍于往年規模，而地方債期限三到十年，對市場上中長期債券的承接自然是巨大的考驗。在這1.6萬億元的凈供給中，1萬億元的2015年第1批存量到期地方債務置換債券備受關注。如果沒有配套解決方案，上萬億地方債凈供給將確定性地推高中長期無風險利率。儘管市場確信相關部門將對地方債發行作出妥善安排，但在配套方案明確前，機構始終欠缺做多地方債的勇氣。而12日晚財政部、央行和銀監會聯合發佈了“財庫102號文”，明確了發行地方債的方案，消除了困擾長債的最大的不確定因素，從而為長債展開修復行情掃清了障礙。

　　長債醞釀修復行情

　　按照相關部門聯合發佈的文件，1萬億置換的地方債中較高比例會採取定向發行，並允許地方債納入中央國庫和地方國庫現金管理抵押品範圍，納入央行SLF（常備借貸便利）、MLF（中期借貸便利）和PSL（抵押補充貸款）的抵押品範圍。

　　據分析，在1萬億到期待置換債務中，貸款佔大頭。貸款持有在銀行手中，將全部定向發行置換，只涉及銀行資産結構調整，不佔用額外資金。與此同時，由於地方債票息免稅，且風險權重遠低於貸款，進一步考慮到地方債可抵押，提高了地方債的流動性優勢，銀行買入地方債來置換貸款並不見得會吃虧。由此就解決了置換債券很大一部分的供給，較大程度地緩和了地方債對市場的衝擊。

　　雖然仍有部分置換債和全部新增地方債採用公開發行方式發行，但研究機構指出，目前流動性充裕，且地方債被納入SLF、MLF、PSL抵押品範圍，為央行在必要時進行干預提供了渠道。因此，不用過於擔心市場沒有能力消化地方債。

　　機構認為，在地方債供給這一最大的擾動因素基本消除後，中長期債券有望迎來修復時刻。如銀河證券指出，目前債券收益率曲線長端堅挺承載了較多擔憂，包括地方債供給、經濟回升、通脹回升、社融回升、海外長債利率上行等因素。其中，地方債供給壓力是最大的擾動因素。定向發行將實質性降低地方債務置換供給衝擊，帶動期限利差合理回歸。