縱然午後一度反彈，週二（3月31日）國債期貨仍未能扭轉跌勢，一季度行情在先揚後抑中收場。市場人士指出，多種因素導致短期債市調整壓力較大，國債期貨偏弱走勢尚難扭轉，但中期做多思路不變，建議多頭輕倉觀望為宜，等待收益率上調到位後再介入。

　　一季度多空打平

　　週二，國債期貨市場跳空低開，早盤跌勢較重，午後隨股指跳水而出現一波反彈，但臨近收市前跌幅重新擴大，最終各期限合約全線收跌。其中，5年期國債期貨主力合約TF1506收報96.90元，跌0.245元或0.25%；10年期國債期貨主力合約T1509收報95.65元，跌0.44元或0.46%。成交方面，當天TF1506合約成交1.53萬手，較前一日縮減約四成；T1509合約全天成交2327手，則較前一日翻番。10年期國債放量下跌的勢頭較為突出。這一點，與二級市場上長期債券加速下挫的走勢較為一致。

　　儘管處於季末時點，週二債券市場資金面仍相對寬鬆，銀行間短期回購利率繼續走低，債券市場繼續下跌一是持續蒙受股市上漲的打壓，二是週一晚間多部委出臺的樓市新政令債券市場雪上加霜。房地産行業下滑是今年經濟增長最主要的拖累因素——房地産下滑拖累了大宗商品、原材料，以及機械設備的需求，工業生産和需求疲弱進而拖累了工業投資，從而拖累經濟增長動力。決策層放鬆房地産政策，有助於緩和房地産行業調整幅度，從而有助於改善經濟增長預期，這對於債券尤其是中長期債券來説是明顯利空。市場人士指出，週二午後A股跳水緩和債市資金分流壓力，但來自樓市政策的利空仍沉重打擊市場情緒。

　　在近期持續的震蕩下挫中，國債期貨結束了一季度行情。從整個一季度來看，國債期貨市場呈現典型的倒“V”型走勢，春節成為行情的分水嶺——春節前儘管流動性緊張，但得益於流動性節後回暖的預期和貨幣放鬆的預期支撐，國債期貨逆境逞強，5年期品種一度逼近100元關口，創下上市以來新高；春節後流動性遲遲未見轉暖，促使多頭獲利了結，在後續放鬆政策一直未跟進的情況下，利率債供給預期和股市上漲虹吸效應主導債市，導致債券收益率持續反彈，國債期貨完全回吐節前漲幅。

　　輕倉觀望為宜

　　近期債券市場悲觀情緒瀰漫，一級市場新債招標利率連續高出二級市場利率，一級帶動二級調整的態勢明顯。市場人士指出，儘管債券收益率在調整後已初具價值，但貨幣政策放鬆節奏不明，做多信心尚待恢復，市場繼續面臨較大波動風險，國債期貨暫時輕倉觀望為宜。

　　當前債券市場面臨的主要壓力仍是供給。春節後，債券市場供給開始季節性地增多，邊際供給衝擊加大，而今年財政預算赤字擴大和地方債務置換，使得政府債券尤其是地方政府債券的潛在供給巨大。儘管地方債務置換只是用規範化的地方債取代地方融資平臺以往通過城投債等方式舉借的到期債務，並不會增加存量債務規模，但的確會導致地方債的發行額顯著增長，由於地方債和城投債持有群體有所不同，地方債超額供給利率債市場的供求格局恐造成嚴重衝擊，這正是近期債券一級市場需求低迷的主要原因之一。

　　同時，貨幣利率市場偏高的矛盾依舊，銀行體系流動性仍經常面臨新股發行和季節性因素衝擊，而貨幣政策尤其是準備金政策遲遲未見進一步鬆動，導致債券收益率易上難下。

　　此外，隨著財政支出力度加大，以及決策層放鬆房地産政策，市場對於經濟基本面邊際轉好的預期在上升。

　　綜合來看，以上種種因素導致債市調整壓力較大，短期內震蕩仍會比較劇烈。當然，從經濟指標來看，經濟回升尚存在於預期層面，實際的經濟運作仍較為疲弱，一季度經濟增速甚至有跌破7%的可能性，決策層調整房地産政策本身也是對應經濟下行的反應。另外，貨幣政策仍有放鬆空間，只是放鬆節奏不太確定也難以判斷，因此，短期內確實應注意債市波動風險，國債期貨偏弱走勢尚難扭轉，但過分看空也不可取。