週三，A股止步“十連漲”未能給國債期貨市場帶來更多提振，主力合約價格繼續在本輪調整以來的階段底部窄幅波動。分析人士指出，當前投資者依舊在長期看好利率下行與短期風險偏好上升的心態中糾結，期債市場短期可能難以擺脫在階段性底部震蕩的局面，在此背景下，短線操作上宜逢低做多、逢高平倉，中線多單仍可持有。

　　無視利好連連 期債欲振乏力

　　近日來，國債期貨市場正面因素不斷增多。一是，3月份以來流動性持續好轉，貨幣市場利率穩步下行，銀行間7天回購加權平均利率本週三（25日）再降10BP至3.87%，連續兩日低於4%。二是，央行自月初降息後已三次下調逆回購操作利率，引導市場利率下行的政策信號進一步彰顯。三是，週二公佈的匯豐3月PMI預覽值大幅低於前值和預期值，且重回50榮枯線下方，顯示經濟下滑形勢依舊嚴峻並有力支撐債市行情。此外，即便是近期不斷走牛、連漲十日，在分流債市資金的同時打壓債市信心的A股市場，週三也出現了明顯的回調跡象。

　　然而，國債期貨市場似乎對上述利好視而不見，期價走勢遲遲未能擺脫2月底以來的調整格局。週三，國債期貨5年期主力合約TF1506收報97.935，較上日收盤結算價僅微漲0.005或0.01%，成交下降近兩成至8731手，持倉增加625手至36274手。10年期主力合約T1509收報96.85，較上日收盤結算價跌0.06或0.06%，成交下降146手至1234手，增倉382手至2484手。

　　現貨市場方面，週三新發行的3年期附息國債招標結果中規中矩，中標利率貼近二級市場，2.5的認購倍數顯示機構需求一般。二級市場上，現券收益率穩中略升，重要可交割券15附息國債02、14附息26收益率基本持平于上日水準，14附息國債24收益率上行1.34BP。

　　交易員表示，當前市場情緒仍然偏空，作為主要買方的配置盤仍在觀望，短期內現券收益率或還有上行空間，期債市場也存在繼續調整的可能。

　　調整空間有限 逢急跌可做多

　　對於當前國債期貨市場情緒仍偏空的原因，市場人士認為，雖然央行不斷通過降息和下調逆回購利率積極引導資金成本下降，但價格政策的邊際利好出現明顯衰減，而股市走牛以及利率債一級市場招標疲軟，均成為近期制約債市的重要因素。

　　分析人士指出，後市來看，由於投資者對於股市長期走牛的信心依然充足，短期內市場風險偏好有望持續上升，加上利率債供給壓力增大，債市未來一段時間可能都難以擺脫弱勢格局。中信證券認為，今年以來貨幣市場利率居高難下，就與風險偏好的系統性提高有很大關係，未來7天回購利率即使回落至3.5%，仍然只是對於貨幣市場利率和債券市場利率倒挂的修復。

　　不過，從更長期限的角度來看，眾多機構仍在繼續表達各自對於債市的看多觀點。中銀國際證券分析師指出，目前基本面改善的觀點仍然來源於政策發力帶來的基本面預期的改善，而中長期看，穩增長政策僅僅起到托底的作用難以刺激實體經濟，經濟週期仍然在從衰退向復蘇過渡的階段，因此，債券牛市還未到轉向的時候，“股債蹺蹺板”不會動搖債市的慢牛格局。

　　宏源期貨分析師亦認為，短期來看，對資金面和供給壓力的擔憂，以及對財政政策發力後的經濟走勢不明，使得期債市場對央行操作和經濟數據的敏感性降低，但是，財政政策僅是托底，貨幣政策仍將隨著基本面下行的程度繼續定向或全面放鬆，因此期債方向並未發生實質變化，期價下跌有底。