中性看待信用債投資價值
- 發佈時間：2015-02-26 00:30:50 來源：中國證券報 責任編輯：郭偉瑩
雖然目前市場對降息的樂觀預期佔據上風，利率震蕩下行的慢牛行情仍在進行中，但具體到信用債市場，未來風險溢價提高的概率大於信用利差進一步收窄的概率，建議中性看待信用債的投資機會。
當前信用債收益率定位合理，向下空間有限。過去的半年中，信用債走勢出現大幅震蕩，主要是政策刺激下，市場出現了對信用風險溢價定位的修正。而近期，隨著無風險利率持續向下，企業債、城投債的收益率絕對水準也已回落至近幾年偏低的水準。從信用利差看，企業債處於平均偏高位置，反映出對發行人經營風險有所增加的擔憂，而城投債曲線則仍處於中性偏低水準，是對存量城投債普通政府信用的反映。各品種的收益率定位基本合理，向下修正的空間有限。
資金成本較難明顯降低，從而抑制信用債收益率的下行。對實體經濟而言，資金供不應求仍是常態，短期內社會融資成本下降可能只是市場的美好願望。一方面，目前托底經濟仍然以基建為主，這一經濟增長結構不變，則對資本的依賴度不會減少，從而資金需求的下降空間不大；另一方面，決策層面臨控杠桿的要求、政策空間的掣肘以及全球資金流動變化的約束，不願也無力再次加大資金供給的力度，形成大水漫灌的格局。這一政策環境下，金融機構的資金成本暫無大的下行空間，也不利於信用債資本利得有好的表現。
個體信用風險事件爆發可能維持較高頻率，會導致風險偏好的調整。近期信用風險事件不斷出現，除了個別私募債券不能按時本息兌付的切實違約外，發行人的信用評級或評級展望被調降的案例也有明顯增加。透過現象看本質，目前的實體經濟確實面臨較過去幾年更加惡劣的經營環境，主要體現在工業企業平均的盈利能力受産能過剩和經濟增速下行的影響而呈下滑態勢，杠桿率自2008年之後上行至高位沒有明顯去化，高杠桿運作也增加了企業利息支出和償債的壓力等。
評級調降反映出未來公募債券市場個券違約的可能性在逐步加大，若出現，對市場的影響更廣泛，投資者的風險偏好或會隨之出現大幅調整，雖然“不發生全面、系統性風險”仍是政策的底線之一，但也不能排除出現類似2011年中市場對信用風險擔憂過度反映從而對整體信用債形成負面衝擊的可能，從這一角度出發，風險溢價甚至面臨上行壓力。
短期內，信用債收益率仍有可能跟隨無風險利率的下行而小幅向下，但拉長時間看風險溢價反而存在提高的風險，建議中性看待信用債的投資機會，維持短久期並適度控制倉位，同時回避行業景氣度差、抗風險能力弱以及融資能力較差的個券品種是合理選擇。
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