寒冬臘月，信用債市場“奇葩”綻放。“12東飛債01”因無法按期償還本息，成為今年首例違約的中小企業私募債。不過，引起各方震動的並不是違約本身，而是纏繞在本期債券上的擔保“迷霧”。根據WIND資料顯示，東臺市交通投資建設集團有限公司為本期債券提供不可撤銷的連帶責任擔保，而東臺交投則于1月26日晚間發佈公告，對此予以否認。分析機構指出，此次事件折射出了私募債發行環節存在的信用瑕疵，考慮到2015年中小企業私募債面臨集中到期，未來信用黑天鵝或不在少數，但隨著政策放鬆、信用風險擴散情況有所收斂，發生系統性風險的概率依然極低。

　　私募債擔保代償現“烏龍”

　　WIND資料顯示，“12東飛01”作為中小企業私募債，發行人為東飛馬佐裏紡機有限公司，發行額度1.1億元，票面利率9.5%，于2013年1月25日起息，2015年1月25日到期；增信方式為不可撤銷連帶責任擔保，擔保人為江蘇省鹽城市下屬東臺市城投企業——東臺市交通投資建設集團有限公司（簡稱“東臺交投”，新世紀給予的主體評級為AA）；中誠信證券評估給予發行人的主體評級為A，給予債項評級為AA。

　　由於“12東飛01”已經到期且未能如期兌付，部分持有人遂向擔保人提出代償要求。此時，令市場大跌眼鏡的事情出現了。26日晚間，東臺交投在上交所發佈公告稱，公司只為東飛私募債的信用評級進行擔保，對於相關單位提供的擔保函中陳述的承擔連帶責任擔保事項完全不知情，也不承擔任何代償責任。該聲明一齣，無論是東飛債持有人、市場投資者還是分析機構，瞬間陷入淩亂。

　　有分析人士指出，2014年以來，由於中小企業私募債進入償債高峰，也發生過多起違約事件，而且由於擔保增信措施和資訊披露較公募債券偏弱，最終可能已經有不少投資者遭受到了實際損失。目前來看，由於資訊披露有限、相關各方尚未取得共識，對於東飛債具體償債責任認定還有較大不確定性。而實際上，隨著違約事件逐漸作為“常態”被市場所接受，此次事件引起市場最大關注的不是違約本身，而是在於“烏龍”擔保和平臺能力兩項。

　　招商證券表示，對於擔保，不論該債項擔保是否虛假，發行人、主承銷商和擔保方之間誰對誰錯，市場都需要再次對債項增信進行更為全面的信用評估；對於平臺，本次事件則暴露出一些地方平臺責任範圍過大、法律意識淡薄兩大問題。

　　中投證券則表示，事件紛爭反映了在私募債發行環節的信用瑕疵。該機構指出，以擔保函只擔保“信用”而不擔保“責任”為由撇清責任，本身就折射出在缺乏適當內、外部監管的情況下，私募債發行過程中存在各種擔保瑕疵。

　　低評級信用風險不容忽視

　　中小企業私募債是2012年下半年以來，交易所推行的新型融資工具。中投證券指出，2013年下半年至今，隨著市場對民企私募債違約擔憂加大，大部分私募債發行人為平臺公司或者平臺公司的子公司，或是公募平臺的發行人，並由平臺公司的上級公司做擔保。該機構表示，2015年中小企業私募債將集中到期，償付壓力將對私募債市場形成考驗，信用黑天鵝或不在少數。招商證券也表示，從東飛債推論，建議對於私募債仍要高度慎重，即使是有平臺擔保也需要謹慎對待。

　　中金公司進一步指出，中小發行人抗風險能力弱，集合債和私募債都已經發生過多次信用事件，本次東飛事件再次説明低評級發行人資金鏈週轉仍很困難，信用風險不容忽視。

　　不過，招商證券認為，本次東飛債事件雖並非孤立，但也無需特別緊張，比較近期信用事件與2014年年初，系統性、區域性、行業性和連續性情況大有好轉，經濟新常態帶來信用風險的一定暴露是客觀事實，但隨著政策放鬆，信用風險的擴散情況也有所收斂，仍可戰略佈局低等級信用債，至少公募債領域風險可控。