2014年以來，債務違約事件頻發，債市剛性兌付的神話正逐步被打破。在違約正常化的趨勢下，市場化的金融體系正在逐漸構建，信用品與利率品的利差將呈現擴大化趨勢。民營企業信用違約高發，地方國企違約風險不容小覷，而中小企業私募債需審慎介入。

　　風險總體可控

　　從2008年的4萬億經濟刺激開始，社會各類債務規模迅速膨脹，據中信證券預計，2014年將有7966隻集合信託産品到期，規模共計達9071億元。從新發行信託産品平均收益率可以看出，2014年以來新發行信託産品收益率直線上升，6月份新發信託産品平均收益率達到8.95%的歷史高點，上半年新發信託産品平均收益率也高達8.5%。實體企業融資成本高，到期債務的展期難度加大，債務違約風險增大。

　　國務院總理李克強7月23日主持召開國務院常務會議，部署多措並舉緩解企業融資成本高問題，其中包括大力發展直接融資，發展多層次資本市場，支援中小微企業依託中小企業股份轉讓系統開展融資，擴大中小企業債務融資工具及規模。擴大直接融資比重，企業通過債券市場籌集資金比重提升，融資主體多樣化，債市融資規模的擴大化，債務違約必然“正常化”，而剛性兌付的打破有利於市場化金融體系的建立。

　　2014年3月4日晚間，上海超日太陽能科技股份有限公司董事會發佈公告，宣佈2011年公司債券第二期利息無法按期全額支付，從而構成國內首例債券違約事件，並拉開了2014年債務違約的序曲。截至7月，市場上發生實質性違約及有違約風險提示的債券下表。

　　今年以來，金融市場總體處於去杠桿的過程，債券違約風險提示不斷。由於政府對地方融資企業的隱形擔保，最終發生實質性違約的並不多，從華通路橋短融債最終成功實現兌付可見一斑。但對於低評級信用債，尤其是民營企業發行的缺乏擔保的信用債，要警惕個體的風險。信託等非標類投資將受到信用風險擠壓，被贖回的壓力也會加大。

　　最新報道稱農行發佈通知，從2014年8月1日起，上海商業貸款金額200萬元(含)以上的實施基準利率95折，降低實體融資成本，緩解實體企業的再融資壓力，市場總體債務風險處於可控區間。

　　信用利差將擴大

　　在信用事件不斷暴發，經濟下滑風險增大的情況下，信用品與利率品的利差將呈現擴大化。上半年超日債的違約拉開了信用違約的大幕，下半年發生實質性違約及發佈違約風險提示的案例將進一步增多。二季度在國家定向寬鬆貨幣政策刺激下，G D P增速超市場預期達到7.5%。但下半年尤其是三季度，受去年高基數影響，經濟增速下滑是大概率事件。

　　IM F在7月23日召開的2014年“世界經濟展望最新預測”新聞發佈會上將中國2014年經濟增長率預計為7.4%，中國今年下半年採取了有限的、有針對性的政策措施來支援經濟活動，包括中小企業稅收減免、加快財政和基礎設施支出以及有針對性地下調準備金率。明年，儘管經濟前景仍在很大程度上取決於政府目標，但隨著經濟過渡到更可持續的增長路徑，預計增長將減緩到7.1%。

　　寬鬆貨幣政策效果邊際遞減，實體經濟難見大的改觀，目前信用利差正處於低點，預計三季度信用利差將呈現擴大化。

　　中小企業私募債需審慎介入

　　從今年發生實質信用違約或潛在信用違約的公司來看，基本上分佈在民營企業，尤其是缺乏擔保的債券品種。不過除了民營企業，地方國有企業隨著債務規模的不斷累積，違約風險也在加大。根據W ind數據，2014年以來共有84家企業被下調評級，其中民營企業33家，佔比達39%，地方國有企業31家，佔比為37%。

　　從2012年中小企業私募債開閘以來，上交所和深交所共有472隻中小企業私募債産品發行，對於已發行的私募債産品，2013、2014、2015、2016、2017年到期産品分別有8隻、34隻、119隻、205隻、103隻，私募債從2015年開始集中到期，預計2015年私募債違約事件將更加普遍。

　　中小企業私募債由於其天然屬性，發行門檻低(發行採取備案制)，發行企業資質較弱(私募債發行條件對企業凈資産和盈利能力都未設門檻)，違約風險要大大超出一般信用債産品。今年共有34隻中小企業私募債産品到期，目前已有3隻出現兌付風險提示，剛性兌付魔咒被打破的初期，中小企業私募債很容易成為眾矢之的。

　　今年以來，中小企業私募債發行數量每況愈下，6月僅有7隻私募債發行，未來中小企業私募債或面臨新的轉型，投資者需審慎介入中小企業私募債。

　　新的市場條件對債券投資者提出新的要求。債券投資需專業判斷，這對投資者個債選擇能力的要求進一步提升。同時，第三方信用評級機構提升信用評級品質，金融機構提供個券評價的價值日益顯著。