公司債發行人中科雲網1月5日公告，擬動用資金不超過2億元提前回購部分“ST湘鄂債”。分析人士指出，此事件展現了公司債發行人千方百計保“剛兌”的心態，將抬升公司債“剛兌”預期，短期有利於高收益公司債市場表現；整體來看，在2015年經濟通脹雙低有望支撐無風險利率維持低位的背景下，當前信用債整體較高的收益率水準，使得其投資價值依然值得看好。需要注意的是，儘管“剛兌”預期短期難破，但信用風險局部暴露已成趨勢，信用債分化可能加劇，投資者仍需加強個券甄別，在重點配置高等級品種的同時，可適當關注低等級中部分行業景氣度改善的産業債和被錯殺的城投債。

　　湘鄂債醞釀續演“剛兌”神話

　　去年以來，公司債信用風險事件時有發生，但總能在最後關頭化險為夷，從而維持著公司債市場“剛兌金身不破”的神話。不過，神話雖然繼續，風險卻始終不曾遠離。自從超日債和華銳01相繼完成回售之後，“ST湘鄂債”已成為當前公司債領域最大的風險點。

　　資料顯示，當前餘額為4.8億元的“ST湘鄂債”發行于2012年4月，為3+2年期品種，將於2015年4月7日迎來投資者回售行權日。而在2014年12月底，鵬元資信剛剛將本期債券的信用等級調降至BB，評級展望為負面，理由包括公司目前業績不佳、存在較大的流動性風險、管理層動蕩不斷、轉型面臨較大不確定性以及即將面臨集中回售償付壓力等等。不過，在中科雲網(原“湘鄂情”)1月5日公佈提前回購方案之後，其債券持有人懸著的心終於可以放下一些。

　　公告稱，中科雲網擬用不超過2億元按100元面值提前回購部分“ST湘鄂債”，按回購部分2億元估算，回購比例將不超過40%。海通證券、國泰君安證券等機構普遍認為，雖然議案仍需債券持有人和股東大會通過，但此次回購有利於債券投資者提前鎖定收益，對股東利益則無明顯損害，最終通過的可能性較大。此外，回購資金來源於出售子公司股權以及公司資産，雖然只能解決部分公司債的回售兌付，但體現了各方解決問題的積極態度和實際行動，一定程度上有利於緩解市場擔憂，後續債券兌付的不確定性也將降低。

　　此前超日債、華銳01回售的全額兌付，都曾對公司債市場特別是高收益公司債起到了向上的刺激作用。此次“ST湘鄂債”的積極籌謀，無疑給短期高漲的“剛兌”預期又加了一把火。國泰君安證券指出，本次“ST湘鄂債”取得重大進展將繼續推動市場對高收益債的風險偏好提升，利好該板塊相對表現。

　　關注景氣回升産業債

　　從週二信用債市場表現來看，“ST湘鄂債”提前回購似乎未給高收益公司債帶來太大提振，當日滬深兩市到期收益率在7%以上的個券絕大多數綠盤報收，“ST湘鄂債”全天下跌0.499元至95.500元。市場人士指出，當前信用債市場整體依然值得看好，但在信用風險局部暴露已成趨勢的背景下，對個券信用風險仍需回避。

　　就整體信用債市場而言，一方面，2015年經濟通脹雙低格局有望延續，無風險利率大幅上行的概率較小；另一方面，信用債在經過去年12月份的劇烈調整後，當前整體收益率仍處於歷史相對較高水準，因此，機構仍普遍看好2015年特別是一季度配置高峰期的信用債投資價值。

　　但分結構來看，信用債市場內部可能面臨進一步分化格局。

　　就不同等級而言，高等級方面，機構普遍認為，在經濟較弱、通脹不高的背景下，預計高等級信用債將在較長時間內跟隨利率債維持整體強勢。低等級方面，短期內，考慮到寬鬆的融資環境有利於改善企業現金流和資産負債表，而且各方仍會千方百計讓公募債市場維持“剛兌”，高低等級信用利差仍有望維持在較低水準；但中長期來看，鋻於信用風險局部暴露已成趨勢，打破“剛兌”只是時間問題，這就需要投資者進一步加強個券甄別，回避低評級個券中違約風險偏高的品種。

　　就不同品種而言，首先，産業債和城投債表現可能發生逆轉。南京銀行指出，鋻於到期的地方債務將被不同發債主體融資替代，經濟週期和企業經營基本面的重要性明顯提升，在城投債逐漸退出歷史舞臺的背景下，産業債將越來越被投資者所重視；其次，産業債和城投債各自內部也面臨分化。産業債中，部分産業景氣度回升的品種將受到青睞。南京銀行看好的行業有能源設備與服務、網際網路軟體、電子儀器、資訊技術等非週期性行業。城投債方面，之前中證登“黑天鵝”事件引起的城投債收益率集體上行，可能錯殺了一部分應當歸屬於政府性債務的城投債，未來這部分城投債可能面臨價值回歸。

　　總體而言，未來一段時間內，信用債投資整體風險不大、機會猶存，但亦需甄別個券風險，在重點配置高等級品種的同時，可適當關注低等級中部分行業景氣度改善的産業債和被錯殺的城投債。

　　企業債收益率仍處於歷史相對高位