風險偏好提升 信用債或後來居上
- 發佈時間：2014-11-27 00:31:49 來源：中國證券報 責任編輯：畢曉娟
■降息開啟債牛新階段（三）
受上週末央行降息的刺激，本週債券市場收益率整體出現較大幅度的下行。雖然信用債受短期資金面偏緊及信用利差偏低等因素影響，漲勢並不十分突出，但分析人士指出，本次不對稱降息之後，銀行存款資金成本下降幅度不大而貸款利率調低特徵更為明顯，加上未來實體經濟在強刺激政策的推動下有望逐步企穩，從未來更長時間來看，信用債收益率下行空間或高於利率債。
信用債表現低於預期
在央行祭出降息利器後，本週以來債市收益率出現較大幅度下行，但信用債市場整體反應要弱於此前市場預期。從收益率曲線來看，週一各期限信用債收益率下行幅度多在10bp左右。週二，利率市場轉向震蕩，信用市場則表現更弱，收益率出現一定的上行。其中，中高等級短融收益率普遍回升5到10bp，城投債收益率也出現小幅反彈。此外，交易商協會週三公佈的信用債定價估值顯示，各期限信用債估值雖較週一全線下降，但降幅從週一的10bp左右縮窄至1到4bp。
中信證券分析認為，一方面，信用債相對利率債流動性偏弱，配置機構買盤釋放較緩；另一方面，臨近年末，部分到期基金賬戶以及部分需要實現利潤的自營盤的獲利了結情緒上升，也使得信用市場面臨較大拋盤壓力。此外，有市場人士認為，短期新股集中發行導致資金面偏緊，信用債杠桿投資首當其衝，也在一定程度上制約了信用市場短期表現。
收益率下行或更具優勢
儘管近期信用債表現稍顯遜色，但機構對信用債後市表現總體仍持較為樂觀的態度。
中金公司認為，本次降息後，銀行存款資金成本變化不大甚至會略有上升，而貸款利率下降幅度更大，這將直接倒逼信用利差進一步壓縮。此外，隨著貨幣寬鬆力度加大帶動市場風險偏好繼續提高，中長期風險資産表現也會好于無風險資産，信用債將比利率債受益更多。
華泰證券最新報告也指出，非對稱降息並未明顯降低商業銀行的存款資金成本，但直接壓縮了銀行的利差水準，或將迫使銀行再度加大風險頭寸，信用利差將被迫縮小。與此同時，降息政策的開啟也令未來基本面改善的概率在增加，這將使得平臺債和地産相關債券的系統性風險降低，市場原本認為的風險偏好下降也將有望修正，從而有利於信用債市場長期表現。
結合未來實體經濟有望在寬鬆政策環境中逐步築底企穩的預期，市場對於信用債的風險偏好有望繼續提升。如果企業信用基本面逐步迎來改善，則不同等級的信用債的信用利差也有望繼續收窄。整體而言，相對於利率債品種，未來較長時間內信用債市場或更具“後發優勢”。
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