■降息開啟債牛新階段（二） 

　　分析人士表示，隨著降息槍響，債券市場行情將迎來新階段。一方面在貨幣政策存在持續放鬆預期的背景下，債券繼續處於牛市格局，收益率向上的風險不大；另一方面，在未來經濟可能逐步走出低迷以及機構資金成本仍存在剛性的情況下，長債收益率相對中短期債券的下行空間或有限，未來債市收益率曲線可能呈現出牛市陡峭化下行的特徵。

　　貨幣寬鬆Vs經濟築底

　　在央行祭出降息手段的背景下，此間主流觀點認為，降息週期開啟基本得到確認，未來進一步的降息、降準等寬鬆手段值得期待。而貨幣政策趨勢性的寬鬆，在有望推動市場利率水準繼續下行的同時，也正改變市場對於宏觀經濟過於悲觀的預期，更有甚者已經開始提示經濟築底回升預期可能對債券收益率造成的不利影響。

　　廣發銀行最新週報認為，隨著降息靴子落地，未來債市長時間都將處於低利率環境中，債券收益率整體難現大幅反彈。但與此同時，從以往經驗來看，降息發生後宏觀經濟往往已接近階段底部，而後隨著政策刺激作用顯現，經濟基本面大概率將出現好轉。國信證券、中信建投等機構報告也認為，在10月份地産銷售和價格環比都出現改善的背景下，此次降息的強刺激信號將進一步促使房地産市場企穩。整體而言，在政策面有意推動寬貨幣轉向寬信用的形勢下，市場對於宏觀經濟企穩的預期正逐步增強。

　　分析人士認為，未來央行貨幣政策繼續放鬆的預期以及宏觀經濟逐步觸底的預期，將在未來一段時間左右債券市場尤其是收益率曲線運作的方式。

　　收益率曲線或現牛陡

　　分析人士表示，綜合來看，在寬鬆貨幣政策刺激下未來債市收益率整體仍有進一步下行的空間，但考慮到此期間實體經濟可能逐步築底回升，進而約束長端利率的下行空間，債市收益率曲線較長一段時間以來呈現的“牛平”形態或將向“牛陡”切換。

　　中金公司認為，降息的強刺激作用，可能推動房地産銷量回升以及穩定市場對經濟增長的信心。在此背景下，中短期債券收益率的下行空間可能相對更大。而長期債券收益率方面，在投資者對未來經濟可能逐步走出低迷的預期下，其下行空間預計相對有限，市場收益率曲線整體可能會出現牛陡特徵。該機構進一步預測，10年期國債收益率可能將回到2012年和2013年時的低點，即3.2%-3.4%水準，10年國開債可能回到3.6%-3.8%一線。

　　來自東北證券、中信建投等機構的觀點也認為，降息有望使經濟在未來2-3個月逐步企穩，隨著後續政府穩增長的刺激政策出臺，實體經濟融資需求進一步抬升，並對中長端利率形成上行壓力。此外，房地産政策的放鬆使得對經濟企穩預期加大，負債成本的剛性等將繼續制約長端債券收益率的下行幅度。事實上，從前兩輪降息週期來看，短端的下行幅度都超過長端。