經過週一大漲之後，週二國債期貨市場出現調整，央行正回購操作利率的再次下調也未能對市場構成有效提振，三個期債合約跌幅均超過0.30%。分析人士指出，總體而言，通脹風險較小以及降息通道的打開，使得國債期貨在未來較長時間內都有望保持強勢格局；但短期來看，在經濟企穩預期提升、“打新”導致資金面偏緊以及多頭仍有獲利回吐需求的背景下，期債價格可能需要繼續向下尋求支撐。

　　國債期貨全線下跌

　　週二，降息引爆的期債投資者短期做多熱情快速回落，國債期貨市場進入短期調整模式。主力合約TF1503小幅高開後快速跳水，上午10點後一度在央行下調正回購操作利率的利好刺激下短暫翻紅，不過很快重新震蕩下行，尾市收于97.29元，較週一收盤下跌0.292元或0.30%。此外，當季合約TF1412、遠季合約TF1516分別下跌0.34%、0.31%。成交和持倉方面，三個合約週二共成交16044手，刷新5年期國債期貨合約上市以來的第三高水準；總持倉量減少1154手至18072手，為連續第三個交易日下降。

　　央行週二在公開市場開展50億元正回購操作，由於當日有200億元正回購到期，實現150億元單日凈投放。中標利率方面，央行上週五宣佈降息之後，市場普遍預期週二的正回購操作利率也會順勢下調，事實也是如此，14天正回購操作利率續跌20BP至3.20%。不過，正因為本次下調落在預期之內，其並未給市場帶來更多提振。

　　與此同時，仍在進一步收緊的資金面，很大程度上壓制了期債市場的做多情緒。儘管公開市場小幅凈投放150億元，但受新股申購進入第二日、資金凍結高峰來臨的影響，銀行間市場資金面仍未見明顯改善，交易所資金面更是進一步趨緊。上交所隔夜回購利率盤中一度上衝至42%，全天加權利率續升68BP至27.36%。

　　國債期貨市場出現調整的同時，週二現貨市場氣氛也重現謹慎，一二級市場利率均有反彈跡象。一級市場上，當日新招標的四期國開行固息債中長端利率明顯高於預期。二級市場上，重要可交割券收益率多數上行，其中，最廉券14附息國債24收益率反彈4BP，14附息國債13回升4BP，13附息國債20上行2BP。

　　短期分歧抑制向上空間

　　上週五央行意外降息，令研究機構普遍對國債期貨中長期強勢格局表示認可。廣發期貨發展研究中心國債組研究員王荊傑指出，當前債市處於由經濟基本面走差引起的收益率下行的大週期內，期限利差在歷史相對低位的時候，降息對債券收益率的下行有較強的促進作用。他表示，降息有利於短期端利率快速下行，進而打開長端利率的下行空間，因此債市將以牛陡的形式延續牛市。

　　從週二市場的快速回調來看，機構在對未來行情空間的判斷上仍有一定分歧，從而抑制了短期市場表現。而綜合各方觀點來看，經濟企穩預期提升、風險偏好增長，可能是未來債券收益率下行所面臨的最大阻力，也是市場最為擔心之處。例如，中信建投證券在本週初發佈的利率週報中指出，近期發佈的包括降低融資成本政策、降低存貸款基準利率、降低公積金貸款利率等措施將帶來寬信用的浪潮，刺激經濟企穩預期邊際提升，進而導致風險偏好上升，利率債收益率下行也將由此受限。此外，“打新”導致的資金面偏緊以及多頭獲利回吐需求仍大，也令期債價格短期承壓。

　　市場人士表示，從昨日盤面表現來看，在期價波動幅度較大的情況下，投資者參與熱情較高，而期價最終放量下跌，則顯示當前空頭佔優、多頭獲利回吐壓力較大，預計短期內期價或將進一步下探20日均線。就短期策略而言，基於中長期看多市場的判斷，王荊傑建議多頭可在期價回調至低位時逐漸加倉。