受到經濟數據趨弱、降息預期升溫、丙類戶重新開戶以及央行非公開釋放流動性等因素影響，本週以來現券市場延續了整體走強的趨勢，收益率再次大幅下行。分析人士認為，鋻於年底前流動性寬鬆整體無虞，則在資金面、基本面的雙重支撐下，債券牛市格局短期難轉向。

　　現券收益率不改下行態勢

　　中債提供的數據顯示，截至11月12日收盤，銀行間利率、信用債收益率的跌幅雖有所放緩，但仍多以下行為主。

　　以城投類産品為例，“14京熱力MTN001”、“14濟西城投MTN002”、“12成渝MTN2”等券的報價、成交帶動中債城投債收益率曲線(AA＋)3-5年期小幅下行約2BP；“12滬臨港MTN1”、“12金陽債”、“13昌吉國投債”、“14榮成經開債”等券帶動中債城投債收益率曲線(AA)2-5年期回落2BP左右；“09溫投債”、“12安陽投資債”、“13金壇債”、“14濰坊濱投MTN001”等券的成交帶動中債城投債收益率曲線(AA(2))2-5年期小幅下行約2BP。

　　顯然，得益於資金面的有力支撐，當前債券牛市仍在延續。

　　青島農商銀行資金運營部資金交易經理秦新鋒告訴記者：“目前交易盤盈利幾乎都在8%左右。”在秦新鋒看來，本輪債券牛市主要受到兩方面因素的有力支撐。“其一，統計局公佈的最新通脹數據顯示內需依然低迷，未來的低通脹甚至通縮風險將為貨幣政策進一步寬鬆留下操作空間；另一方面，央行的貨幣政策報告透露出對銀行體系流動性持續支援的傾向。上述兩個方面均構成了目前債市走牛的基礎。”秦新鋒如是稱。

　　來自國泰君安的研究觀點亦判斷，展望後市，現券收益率料將繼續下行。考慮到10月CPI漲幅平穩，而PPI低於預期，且跌幅有所擴大，這表明當前總需求並未出現回升，通縮風險仍在加劇。總體來説，通脹對於債市的影響偏正面，市場樂觀情緒依舊存在發酵的溫床。

　　貨幣寬鬆環境年內有望延續

　　部分業內人士認為，現階段債券牛市的下半場可以確認為“政策市”，也就是説，市場交易的核心即為央行政策的再度放鬆。

　　可以看到，與過去寬鬆貨幣政策有所不同的是，除了三次下調公開市場正回購利率以外，今年三季度貨幣政策主要採取了“由明轉暗”的非公開市場操作，包括中期借貸便利(MLF)工具的使用，兩次投放基礎貨幣7695億元，旨在引導商業銀行降低貸款利率。

　　毫無疑問，當前貨幣政策的寬鬆預期，推動了債券市場上漲以及高風險資産的風險溢價下行(對應于中低等級信用債、轉債以及股票市場的上漲)。

　　而能夠確定的是，在外匯佔款渠道投放基礎貨幣出現階段性放緩的情況下，未來央行引導商業銀行降低貸款利率和社會融資成本，支援實體經濟增長的目標不會改變，即流動性整體寬鬆的環境有望得以延續。

　　事實上，就宏觀形勢考量，經濟下行的壓力一直存在。不少券商的調研也顯示，當前通脹不但沒有向上的壓力，反而出現了通縮加劇的情況，這決定了後續貨幣政策放鬆仍有必要，且是比較確定的。

　　“至於現階段央行頻繁動用非公開市場操作投放資金，個人認為，這是因為受到了傳統意義上貨幣政策聯動觀念的制約，即央行要做出在正規公開市場正回購，不全面降準、降息的姿態，才能阻止資金外流。”華龍證券固定收益研究員牟治陽坦言，“央行一直不願意公開承認放鬆的另一重要原因，是政府要專注改革和經濟結構調整，要‘去過剩産能’和‘去杠桿’，不走老路、不大規模刺激。”

　　對此，金元證券固定收益總部研究主管王晶亦向記者表示：“短期來看，央行的貨幣政策操作料仍將以非公開方式為主。”

　　城投債仍是較好投資標的

　　就目前來看，由貨幣政策公開、非公開寬鬆操作帶動的債券牛市下半場有望得以延續。

　　國泰君安債券研究團隊分析師徐寒飛亦表示，後續貨幣政策存在進一步寬鬆的可能，“中國式量寬”或將成為未來債券市場持續上漲的重要推手。

　　“尤其是城投類産品，雖然存量城投債收益率已經下行到5.5%左右的水準，可我們判斷，後續該類産品收益率仍有下行空間。”一位商行交易員直言，“未來城投債收益率料跟隨利率債緩慢下行，且新發類城投債仍會優於産業債。”

　　順德農商銀行固定收益研究員宋球紅並稱：“個人判斷，存量城投債基本上不存在違約風險，已成為稀缺品種。投資該類債券與國開債相比，對銀行來説，只有在計量風險資産時，風險權重會有所差異，基本上沒有信用風險溢價。”

　　中信證券方面認為，基於管理層為地方政府處理存量債務及建立成熟的PPP融資模式提供了一定的緩衝期，則當下屬於公益性項目的非政府類債券融資仍具有較強的信用背書。

　　總而言之，對於城投類産品及地方存量債務的處理，現階段市場不必過於擔憂，受益於資金面的寬鬆，信用債牛市有望延續。當然，未來城投公司信用資質的評定始終會更多地向城投公司本身傾斜，即分化難以避免。因此，投資者仍需保持一份謹慎心態。