英國脫歐公投將至引燃避險情緒 利好黃金債券

　　受避險情緒升溫影響，全球債券收益率再創新低。

　　6月8日前後，全球風險資産普遍出現下跌，黃金和債券為主的避險資産則大幅上漲。其中，發達國家的債市表現尤為明顯：日本10年期國債收益率降至-0.14%，瑞士10年國債收益率降至-0.48%;德國、英國10年期國債收益率則分別降至0.01%，1.23%，均為歷史最低點;美國10年期國債收益率降至1.64%，也創2013年以來新低，與2012年1.45%的歷史低位也只相差約20bp。

　　中投證券研報指出，美國5月非農數據不及預期，使得美聯儲本月加息的可能性大大弱化，但英國脫歐公投的日益臨近，迫使全球資金在6月第一週重點關注英國脫歐公投事件。

　　中金公司固收分析師陳健恒指出，鋻於此前蘇格蘭獨立的公投在最終一刻安然度過，而市場普遍認為英國脫歐對英國經濟負面傷害較大，民眾會權衡利弊而選擇留歐，因而市場此前並不特別擔憂英國脫歐風險;但近期市場調查顯示支援脫歐的民眾比例高於支援留歐，市場開始意識到風險正在升高，進而推動全球避險情緒升溫。

　　陳健恒還表示，在全球債券收益率創新低後，中國債券市場或在下半場接力。

　　英國脫歐公投推動避險情緒

　　近期，全球投資者最關注的短期不確定事件包括英國退出歐盟公投和美聯儲加息。

　　其中，美國勞工部6月3日公佈的數據顯示，5月份非農就業人口僅增長3.8萬，遠不及預期的16萬，這使得此前6月加息嚴重低於市場預期影響，加息概率快速回落，市場對美聯儲加息的風險預期亦出現逆轉。這使得英國脫歐公投，在上週全球債市大漲中唱起了獨角戲。

　　中金公司研報指出，此前英國第二大無線電視經營商ITV民調顯示，受訪者中的45%表示將投票支援離開歐盟，支援“留歐”的比例為41%;市場諮詢公司特恩斯(TNS)的調查顯示支援“脫歐”和“留歐”的民眾比例分別為43%和41%。

　　由於已有蘇格蘭公投未能脫離英國的例子，市場此前對英國脫歐公投的風險並未成為市場關注的焦點，但隨著公投時間的臨近，退、留雙方的勢均力敵引爆了市場的避險情緒。

　　陳健恒認為，在接下來的兩周，英國脫歐公投會成為金融市場的中心議題，使得風險偏好持續受到壓制，萬一英國真正脫歐，可能會産能更多意想不到的負面效果，再度引發全球金融市場的大幅波動。

　　“黃金和債券等避險資産近期仍將明顯受益。”陳健恒稱。

　　利好全球高等級公司債

　　在避險情緒帶動下，多個發達經濟體國債收益率屢創新低。而收益率保持低位甚至進一步下探，未來一段時間內或將持續。

　　中金公司研報指出，5月份加息預期回升曾推動美國10年期國債收益率從1.70%的水準上升至1.85%附近，但加息預期的退潮，使得美國10年期國債收益率再度回落，目前已經跌破1.70%這一重要支撐位，朝2012年年中的1.45%的歷史低位逼近。

　　中金公司研報指出，2016年年初以來美國國債收益率持續走低，推動力很大程度上來自外海外投資者，尤其是歐洲和日本的投資者。上週三美國10年期國債招標，其認購需求再度上升，無論是認購倍數還是海外投資者的認購比例都繼續上升，尤其是海外投資者的認購比例再創歷史新高。

　　該研報續稱，美國國債收益率持續走低是在美國經濟有所復蘇、美聯儲考慮加息且美國股市處於歷史高點的背景下産生的。因此，一旦美國經濟再度下滑，美聯儲停止加息或者美國股市再度下跌，美國本土的投資者也將加入“搶債大戰”。

　　“現在全球資金的避險需求很大，除了黃金，安全性最高的可能就是美國國債。”北京某券商固收分析師表示，下半年美國10年期國債收益率或進一步下行，突破1.45%的低位。

　　值得注意的是，受大量資金涌入避險債券品種影響，全球市場中的高等級公司債也因此受益。

　　歐洲央行在3月份議息會議上將每月QE購買量擴大至800億，並從6月份開始買入高等級非銀行企業債。據中金公司研報，上周歐央行買入債券的發行主體包括：德國大眾汽車、義大利電信、法國公用事業公司Engie SA、西班牙最大電信公司Telefonica SA等。

　　“從信用等級的角度來看，歐洲央行資金配置的對象從利率債下沉到高等級公司債券，甚至到了投機級，這對投資級債券是比較大的利好。”前述北京券商固收人士説。

　　中國債市或接棒

　　年初以來，受房地産、基建刺激推高通脹，以及貨幣寬鬆力度減弱等因素影響，中國債券收益率年初以來有所上升，目前中國10年期國債收益率在3%左右徘徊，國內債券與海外債券利差較大。

　　隨著海外投資者對中國債券配置需求的增加，加上央行加大銀行間市場對外開放的力度，中國債市或將接棒歐美債市的這輪上漲。驅動因素則將同時來自國內、海外投資者。

　　陳健恒指出，在近期的中美戰略經濟對話上，人民銀行易綱副行長也提出了給予美國2500億人民幣的RQFII額度，歡迎美國投資者來投資中國股市和債市;同時，中國央行給予了更透明的人民幣中間價定價機制，使得市場相信央行可能不會再度主動性大幅貶值，加上上周離岸人民幣跌破6.6%，釋放了不少貶值壓力——這些因素，均有利於海外投資者入場投資中國債券。

　　同時，中國國內的投資者對中國債市的信心也可能會逐步恢復，尤其是利率債和高等級信用債。理由在於：一旦下半年房地産和基建開始放緩，加上供給側改革的推進，經濟動能和社融擴張都將放緩，CPI也會逐步回落，央行貨幣政策放鬆和債券收益率的下行空間將得以打開。

　　陳健恒認為，下半年跌破年初2.7%的低位，朝著2.5%方向進發的可能性並不算低，“中國債市可能迎來連續的第三個牛市年份。”