首批不良ABS被指估值偏保守 農行建行已啟動發行計劃

　　⊙記者 周鵬峰 ○編輯 楓林

　　為確保發行成功，不良資産證券化（簡稱“不良ABS”）重啟試點後首批發行的中行與招行頗為審慎，具體體現為額度偏小，且估值保守。上海證券報記者獲悉，目前農行、建行也已緊隨其後啟動不良資産證券化發行工作，其中農行已完成發行前大部分盡調及估值工作，建行仍在盡調過程中，發行規模及定價待定。

　　中行日前披露，該行首期發行的“中譽2016年第一期不良資産支援證券”（簡稱“2016中譽1”）優先檔發行金額2.35億元，佔比78%，評級AAA，發行價格為3.42%，全場認購倍率3.07，邊際倍率2.5。次級檔最終定價水準為101，實現溢價發行。

　　就發行結果而言，可以説市場頗為認可，但相對2008年前發行的四期不良資産證券化産品，此番中行以及招行顯而易見偏保守。多位市場人士認為，為確保發行成功，首期發行規模偏小，且估值偏低。

　　中行與招行為不良資産證券化重啟後首批公佈發行計劃並成功發行的兩家試點銀行。中行首只不良信貸資産證券化産品發行規模3.01億元人民幣；招行發行的“和萃2016年第一期不良資産支援證券”（簡稱“2016和萃1”）規模為2.33億元。而據平安證券統計，2008年金融危機前發行的四單不良資産支援證券累計134億元，平均每單發行33.5億元。

　　2005年《金融機構信貸資産證券化試點監督管理辦法》的發佈意味著資産證券化正式啟動。其後遭遇2008年金融危機，不良資産證券化暫停，直至今年5月重啟。

　　小步重啟的同時，此番首批試點發行的不良資産證券化産品保障也更高。據平安證券統計，2008年以前四單不良資産支援證券平均初始超額抵押比率為417.18%。“2016中譽1”的入池資産未償本息合計12.54億元，初始超額抵押比率417%；“2016和萃1”的入池未償付本息總額20.98億元，初始超額抵押比率900%，高於2008年以前水準。

　　值得一提的是，中行本期産品封包期內，實際已回收金額約1.8億元，為封包期回收提供充分可分配現金，降低了未來基礎資産回收不確定性可能造成的影響。有市場人士認為，這也是該期産品發行獲得超額認購的一個重要原因。

　　根據中企華資産評估有限責任公司出具的評估報告，截至中行本期産品基準日，本息合計人民幣12.54億元，預計未來5年可回收4.2億元，其項目內基礎資産抵質押物變現能力強，其中含抵質押物資産筆數佔比超過90%，多為住宅及商業用地資産。

　　國泰君安發佈的研報認為，從回收現金分配比較來看，通過ABS轉讓不良的賣價理應比向AMC轉讓不良更高，但從披露情況來看，中行、招行兩單均通過挑選相對較優的資産入池、壓低資産包轉讓價等方式，保障了投資人的收益，以確保試點成功，試點的這一特殊性，導致銀行過多讓渡利益，將影響其積極性，因此對行業影響有限。

　　“我們預計，隨著市場趨於成熟，不良ABS會逐步接近理論狀態。當然，這需要一些外部條件的成熟，可能是一個非常漫長的過程。”國泰君安研報稱。

　　重啟不良信貸資産證券化被認為有利於拓寬銀行不良資産的處置渠道，提高機構處置不良貸款的專業性、規範性以及資本利用率，同時，有助於進一步豐富國內信貸資産證券化産品基礎資産的類型。

　　目前銀行面臨巨大的不良資産處置壓力。據銀監會披露，今年一季度商業銀行不良貸款率由去年年末的1.67%上升至1.75%，較上年末上升0.08個百分點。不良貸款餘額13921億元，較上季末增加1177億元。上證報記者了解到，目前農行、建行也已經啟動發行工作。工、農、中、建、交和招行是首批獲准試點的6家銀行。

　　不過，當前不良資産證券化市場缺乏公允價值判斷標準，定價難。有AMC人士對上證報記者稱，中行、招行首期發行估值偏低，但考慮到經濟下行風險，熟悉行業的投資者特別是次級投資者應該還是相當謹慎。該人士還認為，當前大部分人認同經濟L型走勢的判斷，因此當下不良資産證券化的發行環境與2008年之前也不具有可比性。