■ 觀察家

　　金融資本再從實體企業上榨取高利潤已經不太可能。“資本寒冬”時期，中國金融市場出現“資産配置荒”是正常的，不出現“資産配置荒”才不正常。

　　近日，“資産配置荒”一詞在金融界成為流行説法，所謂資産配置荒是指金融理財市場上高利潤産品的缺乏，但筆者看來，這種“資産配置荒”不過是經濟下行壓力的必然表現而已，並沒什麼可值得大驚小怪的。

　　如果將經濟分為持續下行和繁榮兩個大的時期的話，那顯然資産配置是經濟繁榮期才有的事情，經濟持續下行時期根本談不上什麼資産配置。

　　在經濟開始出現下行跡象的前幾年，沒有出現資産配置荒是因為前幾年中國金融資本一直在吃前期實體經濟繁榮的紅利，前幾年雖然中國央行實行了史無前例的貨幣緊縮，但是很多地方政府基建和房地産項目沒有收尾，即使市場融資利率很高，這些項目也必須借錢完成，所以出現了很多高收益的金融産品，比如房地産信託，基建信託等，而這幾年這些工程已經完成，如果再想通過政府基建和房地産賺取高額金融收益已經幾乎不可能，現在政府基建變得非常保守，房地産開工率也降低到了歷史最低水準，與之相對應的則是整個信託行業以及與之相關行業的凋零。

　　金融資本高收益的另一來源是實體製造企業前期繁榮的紅利，這幾年的持續經濟下行和高融資成本，使得企業家早期多年累積的財富已經被民間借貸、網路借貸等高利貸産品榨幹，甚至不少企業家為了維持企業的正常運轉將自己以前投資的房産，酒店、汽車都已經賣掉，這種情況下，金融資本再從實體企業上榨取高利潤也不太可能了。金融業自身也必然進入持續下行，也就是大家所説的“資本寒冬”。此時，中國金融市場出現“資産配置荒”是正常的，不出現“資産配置荒”才不正常。

　　應當明確的是，“資産配置荒”與實體經濟回暖、融資成本降低其實並無關聯。經濟下行壓力仍在持續，“見底”之説仍然為時過早。

　　目前的“資産配置荒”，使得人們只能投一些類似黃金的具備保值避險屬性的産品，而國債，知名企業的公司債就是這種類似于黃金的産品。比如十年期國債收益率已經破三，萬科發行的公司債票面利率更是僅為3.5%，創同類房企發債利率新低。很多人據此判斷，中國經濟融資成本已經下降，但這絕對是誤判，國債收益下降，是投資人無項目可投的結果，是典型的經濟持續下行表現，而反觀其他實體企業的融資成本並沒有實質性的降低。

　　經濟下行時期容易出現一種悖論，越是經濟不景氣，優質標的越受追捧，因為資本都害怕風險，經濟持續下行時，風險陡然增大，而風險較低的地産融資平臺、央企和知名民企反而大受追捧，這不是銀行壟斷的原因，反而是銀行市場化的表現，其實專業研究市場化改革的經濟學家早就指出，銀行越市場化，大企業融資成本越低，中小企業貸款越難。

　　像萬科，華為，漢能這樣的優質企業，越是經濟下行，這些企業越更容易獲得資本的青睞，比如房地産“限貸”以來，中國房地産排行“五十強”的房企和一線城市的房企不但沒有受到衝擊，反而融資更容易了，因為這時幾乎全國所有的房地産融資企業都將目標鎖定到了五十強企業上。

　　因此“資産配置荒”，如同之前的“錢荒”一樣，是中國經濟持續下行的表現而已。

　　□高連奎（經濟學者）