隨著7月份第二批大額存單的陸續發行，很多人注意到這個原本被認為會對理財産品形成強烈衝擊的“神器”並未展示出應有的光環。

　　由於一齣生就身處降息週期和商業銀行整體惜貸的貨幣信貸環境中，大額存單現有的收益大多僅為基準利率上浮40%，遠低於同檔期的理財産品平均利率。而且這一價格還是在轉讓平臺基本缺位、客戶要求一定的流動性溢價情況下形成的，如果未來轉讓平臺建起來，其中蘊含的流動性溢價還將被進一步剔除。

　　這種狀況在一年前肯定不會出現，急需存款的商業銀行會用足其中規則去吸收存款。但在去年11月份降息週期啟動之後，商業銀行對存款的渴求已經和去年完全不同。特別是今年4月份以來，銀行間市場利率快速下行，迅速拉低了商業銀行的批發資金成本。另外，商業銀行資産端趨於審慎的信貸政策，也在很大程度上降低了負債端的籌資壓力。這也難怪大額存單的利率上不去，因為銀行根本就不缺錢。

　　一些市場機構甚至還認為，考慮到寬鬆貨幣政策的基調在較長時間都不會逆轉，未來大額存單的價格還有可能繼續下行，並與基準利率趨於一致。貸存比考核的取消被認為有助於熨平月末、季末資金價格的波動，也被很多市場人士認為是大額存單價格下行的另一動力。不過，更多的銀行人士還是認為今年銀行資産端策略的改變，才是大額存單不受重視的根本原因。

　　信貸趨於審慎是當前銀行資産策略轉變的一個側面，但還不是全部。事實上，這兩年在利率市場化改革的推動之下，商業銀行奉行數十年的“以存定貸”思維已經受到強烈衝擊，“資産決定負債”轉而成為市場環境下更務實的策略選擇。撇開理論上存款和貸款哪個先有的爭論，“以存定貸”的基本假設其實是整個社會的資金供給和需求長期存在缺口，商業銀行只要搞定資金來源就等於盈利。同時，資金稀缺程度也在很大程度上左右了利率市場化改革的推進步調，因為只要資金供給仍然落後於需求，利率市場化一定會推高最後的實際利率，造成經濟的自動緊縮。這種改革成本，是任何一個央行行長都希望儘量避免的。

　　但自去年以來，由於過剩産能行業的信貸投入受到嚴格限制，整個市場的資金供需平衡基本上完全顛倒了過來。大量基於這些無效投資而派生的上下游行業，也因此而被迫面臨轉型，這也是為什麼這兩年自上而下一再強調轉型升級的根本所在。産業的轉型直接改變了資金去向，不僅僅是商業銀行在授信政策上越來越趨於審慎，央行也毫不猶豫地抓住了市場天平轉變的機會，三步變兩步迅速將利率市場化的棋局推進到現在。

　　從宏觀熱度的角度看，大額存單價格一降再降已經反映出經濟增長減速換擋步入新常態的事實。但同時，當前的這種狀況又給很多久拖不決的價格改革提供了難得的歷史機遇。由於資金的供給與需求已經由“供不應求”轉向“供過於求”，要素價格改革不用擔心會對實際利率有任何意外的衝擊，大刀闊斧向前衝將是一個基本常態。

　　大額存單的價格什麼時候才會回升？這實際是在問經濟什麼時候才能夠走出週期底部。很簡單，只要市場流動性從過剩轉向稀缺，大額存單的價格一定會轉而向上。更具體一些，只要商業銀行面臨的有效信貸需求能夠觸底反彈，商業銀行埋頭找錢的勤快勁就一定會再次出現。不過到那時候，很多已經在排隊等候的要素價格市場化改革，想必多數都已經落地實施了吧。