熱議轉向與否 貨幣政策寬鬆料延續

　　近期，中國人民銀行多次開展定向正回購操作，同時到期MLF(中期借貸便利)未全額續作，引發市場對於貨幣政策取向是否已發生轉折的熱議。多位分析人士認為，當前經濟下行壓力仍然較大，中國也不容易進入“流動性陷阱”，貨幣政策需繼續保持寬鬆力度，未來降息降準仍有空間。

　　預計仍將偏寬鬆

　　一些市場人士認為，寬財政將扮演穩增長政策的主角，偏寬鬆的貨幣政策可能適度偏緊，更加著眼于定向寬鬆。

　　國金證券研究報告認為，近期央行的行為特徵總結為觀望等待或許更貼切。央行連續定向正回購，MLF未續作，這並非轉折，而是觀望等待的成分居多。

　　多位分析人士認為，在經濟下行壓力依然較大的背景下，貨幣政策仍將保持偏寬鬆態勢。從央行二季度經濟調查問卷來看，多數指標都創歷史新低，反映出穩增長壓力較大。企業經營持續惡化並制約貸款需求。二季度國內訂單和出口訂單季節性反彈，但季調後仍處於低位，內外需求低迷仍是企業面臨的核心問題。同時，貸款需求嚴重不足。二季度貸款總體需求指數從一季度的68.8%大幅下降至60.4%，創歷史新低。由於需求不足制約企業投資意願，貸款需求大幅下降，信用擴張受阻。

　　企業困境傳導到銀行，銀行經營狀況也隨之惡化，寬鬆預期增強。接受央行調查的銀行家認為，宏觀經濟熱度仍在下降，認為當前貨幣政策偏松的受訪問者佔比提高。銀行家經濟信心不足，預期貨幣政策繼續寬鬆。在調查中，預期三季度貨幣政策趨松的銀行家佔比45.8%，大幅高於上季度調查中的34%。

　　海通證券研究報告認為，寬財政難持續，寬貨幣是趨勢。6月以來，地方債大規模發行，財政政策真正轉向積極，但從歷史經驗看，財政政策的核心是舉債，屬於透支未來而不可持續，至多在一至兩個季度內起作用，之後寬貨幣仍是主旋律。寬貨幣週期並非結束，而是拉長了。

　　流動性陷阱風險低

　　有市場觀點認為，近期貨幣政策沒有採取進一步寬鬆舉措的一個原因是當前正面臨“流動性陷阱”。

　　對此，華泰證券研究報告認為，近期短期利率正在顯著回升，有季節性因素，但至少説明中國金融市場陷入“流動性陷阱”不是那麼容易。7天回購利率已接近2.9%，隔夜利率也接近1.3%，本週接近年中，預計短期利率會進一步大幅上升。

　　近期出臺的政策更多地集中在財政領域，對於貨幣政策是否轉向，華泰證券認為，貨幣政策不會轉向，哪怕是短期。部分市場觀點提出的制約降準、降息的四大理由都不成立。一是有關經濟是否已經企穩。5、6月的經濟表現只能説是些許表像好轉，難言企穩，更遑論復蘇。二是有關“流動性陷阱”。短期利率近期快速上行，説明中國陷入“流動性陷阱”不是那麼簡單和容易。三是有關貨幣政策寬鬆助推股市泡沫，貨幣政策寬鬆如果既不能影響經濟，也不能影響股市，那才是悲哀。四是如果政策重點從貨幣轉向財政，無論債務置換還是經濟企穩，每件事要做好都離不開政策的齊心協力。

　　降準預期較一致

　　對於降息、降準，市場人士對降準的預期較為一致，但對於年內是否再次降息存在分歧。

　　中金公司研究報告認為，三季度末至四季度，經濟將呈現溫和復蘇態勢，年內降息不會發生，但仍存在降準預期。

　　國金證券研究報告指出，央行沒有偏離自身政策基調，從穩健貨幣政策的動態內涵看，更加鬆緊適度，防止過度放水，防止經濟慣性下滑。從貨幣供應目標來看，由於基礎貨幣的主動性噴灌無效，杠桿信用擴張乏力，因此降息仍然為首選政策，目前似處於觀望社會動能與經濟數據變化的等待狀態。建議央行進一步降息，因為單純地依賴財政資金、準財政資金難以持續支撐貨幣供應目標。另一方面，國務院穩增長釋放了較多的準備性需求，考慮到社會層面響應的時滯因素、地方債務置換究竟能帶來多少動能，央行需要等待確定性的結論。

　　中金公司研究報告稱，央行貨幣政策和財政政策的加碼刺激未來必不可少。從貨幣政策層面來看，仍需要有效引導中長期利率下行，降低實際利率對居民消費和企業投資、生産的抑制，預計央行進一步降準或者扭曲操作在未來均有可能見到。

　　有專家認為，儘管受美聯儲加息等週邊因素影響，但中國是否降息仍取決於經濟能否觸底回升等內部因素，如果國內低通脹延續而經濟增速未能築底，降息的可能性依然存在。

　　從5月的多項經濟統計數據來看，經濟下行壓力仍未消除，寬鬆貨幣政策仍需加碼。貨幣政策重在疏通政策傳導渠道、降低社會融資成本，總量與定向調節工具的運用將加力增效，未來中國式扭曲操作或成為常態。