降準窗口依舊敞開
- 發佈時間：2015-01-30 00:26:57 來源：中國證券報 責任編輯：羅伯特
□安信證券固定收益部 袁志輝
雖然有創新貨幣政策工具調節市場流動性，但由於政策傳導效應的局限性，市場對中長期流動性的謹慎預期一直存在。目前來看，複雜的國內外經濟、金融環境將推動貨幣政策實質性寬鬆，春節前後仍是較好的降準時間窗口。
首先，短期經濟下行壓力較大，從就業、收入增速以及防範債務風險角度而言，7%的增長底線仍有維持必要。2015年經濟開局仍不利，地産銷售轉為快速下跌且庫存偏高，房地産投資繼續低迷。中國出口集裝箱運價指數、BDI指數連續兩周下跌，1月出口情況恐不樂觀。再考慮到季節性、基數效應，上半年GDP可能下行到7%附近。
其次，通脹壓力較低。從高頻數據來看，疊加高基數因素，1月CPI增幅將跌至0.8-0.9%以內。2015年，在製造業嚴重産能過剩、大宗商品持續下跌的背景下，低通脹有望成為常態。需求萎縮型通貨緊縮會推升實際利率水準，侵蝕企業利潤，甚至對就業帶來衝擊。另外，通縮還會損害債務人利益，容易導致信用收縮，進而影響貨幣政策傳遞效果，加大經濟風險。
在經濟下行、通縮壓力較大背景下，運用寬鬆財政政策、貨幣政策抬升短期總需求的緊迫性較大。而目前來看，雖然商業銀行超儲率回到2.6%附近的高位，但實體經濟投融資需求偏弱，商業銀行被動增加超儲跡象明顯，流動性寬鬆程度仍有限。究其原因，雖然央行貨幣政策確實傾向於寬鬆，但實際上創新型政策工具的期限較短（1年以內）、利率較高（3.5%附近，高於商業銀行負債成本至少100bp），很難形成市場流動性持續寬鬆局面。而降準等常規貨幣投放工具，不但可以穩定市場預期，而且由於商業銀行拿到的準備金利率只有1.62%，降準能起到大幅降息的實際效果，對於擴大信貸投放、降低信貸利率將産生實質性利好。
央行之所以遲遲不降準，可能是顧慮貨幣寬鬆後資金脫實向虛、表外融資影響貨幣政策傳導效果等因素。不過，隨著限制股票杠桿投資規模、監管委託貸款等表外融資渠道等工作相繼到位，降準等傳統貨幣政策的障礙正得到掃除。傳統資金黑洞萎縮後，市場化資金配置的結果未必是“大水漫灌”。另外值得借鑒的是，在美國逐步進入加息週期的同時，近期全球範圍內其他央行卻競相放水，説明實際政策取向還是要看國內經濟金融運作狀況。
綜合考慮近期外匯持續流出、春節前後資金季節性收緊以及金融條件改善到實體經濟，投融資恢復有3-6個月的時滯等因素，春節前後仍是首次降準的絕佳時間窗口。（本文僅代表作者個人觀點）
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