□本報記者 陳瑩瑩

　　多數券商分析人士認為，未來幾天陸續公佈的5月份經濟數據或有小幅反彈，但有關部門仍需要倚重貨幣政策、財政政策應對經濟下行壓力。

　　投資低迷需改善

　　部分券商人士認為，下半年宏觀經濟增長能否見底企穩仍存疑，其決定性因素還要看未來的投資增長情況。如果投資持續不振將拖累經濟。

　　國聯證券預計，下半年投資仍有可能繼續放緩。從人口結構的變化與地域分化表現看，全國房地産投資在相當長一段時間內難以恢復過去的高速增長。製造業增速大幅回落反映了産能過剩與需求疲弱共存，2015年下半年製造業投資增速可能持續放緩。政策性銀行轉型為基建投資高速增長提供資金保障，但是基建投資增長仍然無法改變整體投資增速下滑的局面。

　　齊魯證券認為，2014年以來，房地産業政策基調明顯發生由“平”到“保”的變化，這種轉變始於房地産投資增速超預期下滑。在政策的三個條線中刺激交投量的直接調控政策貫徹力度最大，而增加樓市供給的保障房建設工程實際推行進度低於預期，取而代之的是縮減土地供給等樓市供應收縮政策。“保房地産增長”的政策目的僅僅是對衝經濟下滑動能，即房地産僅為短期增長點。若經濟形成新的穩定增長點，政府在該領域的調控力度將非常有限。根據前兩次的政策效果進行判斷，景氣度在“銷售-開發資金-新開工-投資”鏈條的傳導時間大約需要7-8個月左右，預計房地産投資增速將於三季度出現起色。

　　光大證券首席經濟學家徐高預計，經濟增長在下半年會處於逐步觸底並復蘇的狀況，GDP增速或為7%。他表示，實體經濟已經下滑到危機時的水準，固定資産投資到位資金增速持續大幅低於固定資産投資增速，實體經濟獲取資金的支援在減弱。

　　降息降準存空間

　　對於如何促進經濟穩增長，多數券商分析人士認為，貨幣政策將是必要選項。中信證券全球首席經濟學家彭文生認為，下半年的宏觀政策環境將是“緊信用、松貨幣、寬財政”。不過，這一輪“松貨幣”與2008年至2009年大水漫灌不同。當時貨幣投放主要依靠銀行信貸，企業與家庭大幅舉債，資金過分向房地産及其相關産業集中。而本輪貨幣寬鬆除了總量寬鬆之外，政策將更加注重“結構性”措施。預計下半年仍有降準、降息的空間，但應更多關注有針對性的結構性政策，比如定向降準、政策性再貸款、抵押補充貸款(PSL)、擴大地方債務置換規模等。“寬財政”也同樣重要，一方面通過政府投放本位貨幣，起到松貨幣的效果；另一方面，政府增加財政支出可以支援經濟增長。考慮到盤活結余資金，2015年實際財政赤字率有望達到3.2%。

　　興業證券預計，在認可當前信用流向及結構之後，信用寬鬆格局逐漸顯現。寬鬆空間打開的同時，表外信用由於監管的原因出現收縮，今年整體信用供給可能進入一個青黃不接的階段。如何解決從貨幣寬鬆到信用寬鬆這一問題或許是明年的關鍵。

　　中銀國際證券認為，短期央行可能會更多使用新型流動性管理工具，包括SLF（常備借貸便利）、SLO（短期流動性調節工具）、PSL和MLF（中期借貸便利）來保持貨幣供應平穩增長，引導市場利率相對穩定。但這些政策工具的實際效果，尤其是在引導中長期利率和實體融資成本方面的作用受到多重因素制約，例如金融市場分割、流動性陷阱風險以及政策非公開透明和信號不清晰等。為有效對抗信用收縮和通貨緊縮風險，央行仍然需要倚重信號更強、效應更直接的政策工具，例如下調存貸款基準利率，但這些更有力政策的推出時點受到股票市場和房地産市場表現的影響。目前仍然維持央行在年內可能再度降息1-2次、降準1-3次的預測。