日前，江蘇成功發行首批522億元地方債。發行利率低於預期，發行結果好于預期——這是市場普遍對江蘇省地方債發行的看法。

　　業內人士表示，在債券市場利率處於下行通道情況下，銀行配置地方債並不能算是賠本生意，還有捨近利謀遠利的考慮。

　　發行結果好于預期

　　此次江蘇省政府一般債券發行總額為522億元，其中置換一般債券308億元，新增一般債券214億元。招標結果顯示，江蘇地方債3年、5年、7年、10年期中標利率分別為2.94%、3.12%、3.41%、3.41%，與前5日國債利差均值只有2個基點，全場投標倍數分別為1.72倍、1.68倍、1.82倍、1.93倍。

　　發行利率遠低於“國債利率上浮15%”的招標上限，卻獲得普遍超1.6倍的認購倍數，海通證券分析將江蘇債發行結果較好的主因歸結為：定向發行政策出臺緩解公開發行部分配置壓力；銀行通過地方債獲取低成本資金、維持與地方政府關係；降息後貸款配置價值下降為地方債吸引力帶來的提升。

　　“這個發行利率和發行結果在我們預料之中。”一家承銷行投行部負責人對證券時報記者表示，“在發行利率方面，在央行未將地方債納入貨幣工具質押品範圍前，承銷行所要求的發行利率更高，而央行為地方債增加流動性和地方債票息免稅使得低息成為可接受。”

　　在發行結果上，普遍超1.6倍的認購倍數也顯示市場確有主動性需求。上述承銷行投行部負責人表示，銀行的參與動力來自於自主投資的需要和負債方面的考慮，“雖然財政部並沒有明確表示地方債掛鉤地方財政存款，但銀行是有這個想法的，所以在政府部門召集承銷行摸底時，基於江蘇省良好地經濟運作情況，國有大行、地方銀行都比較踴躍。”

　　銀行為長遠

　　考慮配置地方債

　　低息的地方債如何讓銀行有認購動力？對於該問題，中金公司研報表示，地方債如果考慮票息免稅，節約資本金以及流動性好于貸款等優勢，加上掛鉤地方財政存款，綜合收益不見得比貸款差，銀行是有動力購買的。

　　華泰證券銀行業分析師林博程則稱，“銀行以低利率配置地方債一方面是出於銀行資産配置的需求，另一方面也是利率市場化的下行趨勢所促動的。”從目前的貨幣政策寬鬆預期來看，債券市場收益率下行的趨勢仍將持續。

　　東莞銀行金融市場部分析師陳龍也持有同樣看法，“在降息週期啟動、債券市場收益的下降通道愈加明顯情況下，銀行提前配置看上去利率並不高的地方債，也是謀求長遠利益。”

　　要尋求更長遠的利益，或將觸動現有收益，“銀行認購地方債，短期來看是被動配置，但對銀行來説，配置地方債關鍵在於地方債務資産品質狀況的提升，理論上還將節約資本金，釋放貸款空間。”林博程對記者説。

　　從目前的情況看，銀行配置地方債也不是一筆賠本生意，上述承銷行投行部負責人説，“就我們銀行來看，是不虧的，這是基於現有息差得出的結論。”

　　該負責人解釋，首先是資金來源方面，用以購買地方債的資金不會來自於高成本的理財資金，而是通過市場化主動負債，譬如同業存單、發債、回購等市場化工具來匹配。從收益上看，地方債收益雖然只有貸款的一半不到，但地方債票息免稅，加上地方債再融資所帶來的低成本資金，就足以彌補並盈餘。