我國是世界上最大的醫療服務市場之一，醫療總開支年均複合增長率達18%。但是，我國每人平均醫療開支總體偏低，醫藥市場還有很大的增長空間。醫療健康的需求是剛性的，醫療産業高速增長背後的驅動力是人口老齡化、每人平均收入的提高，以及國家的大力投入。我們對三大因素的分析如下：

　　第一，我國正在逐漸步入老齡化社會。根據聯合國的相關數據，我國65歲以上人口將由2010年的1.13億增長至2050年的3.31億人。一般來説，65歲以上人口對醫療服務的需求遠高於年輕人。一方面，老齡化將促使患者數量的增加。另一方面，老齡化將改變我國人口疾病譜，老年多發病所佔的比重會逐漸提高。未來，我國癌症和心腦血管類的發病率將顯著上升。在患者數量增加和老年多發病比例上升的背景下，醫療服務的需求是不斷增長的。

　　第二，每人平均收入增長將為醫藥行業提供另一動力。我國每人平均收入的增長與全國GDP的增長基本保持同步。根據WHO的192個成員國統計數據顯示，每人平均醫療費用支出與每人平均GDP呈現很強的相關性。根據國家宏觀政策的指引，未來每人平均GDP的增幅預計在7.0%~7.5%之間，醫藥行業將為此而受益。

　　第三，我國生物醫藥産業的發展與政府的投入是密切相關的。在2013年國務院下發的《關於促進健康服務業發展的若干意見》中，重點提出將大力發展健康服務行業，力爭在2020年總規模達到8萬億元以上。相比于2013年整個醫藥産業2萬多億元的市場規模，未來七年的複合增速需要達到22%，才能實現政策目標。為此，國家對生物醫藥産業重點投入的態勢不會改變。

　　由於上述三大驅動因素將長期存在，我們認為整個生物醫藥行業也將長期穩定增長。但是，醫藥産業的發展方向與政府的調控有密切的關係。醫療體制改革將催生出結構性的投資機會。

　　首先，國産仿製藥和醫療器械有望加速進口替代。由於我國醫保面臨赤字的風險，醫保控費將越來越嚴格。在醫院醫保收入被限制的情況下，一些價格低、性價比好的國産仿製藥和醫療器械有望因為進口替代而實現快速增長。

　　其次，擁有獨家基藥大品種企業將發展迅速。2013年新版基藥目錄出臺，基藥品種從307個擴展至520個。新品種的入選為基藥放量提供了基礎。從招標的角度來看，大部分省份已經不再是唯低價是取，而是給予藥品品質合理的權重，藥品降價環境趨緩。同時，國家致力於提高基本藥物在各級醫療機構中的使用比例。在品種擴容、藥品降價趨緩和終端使用比例提高的綜合影響下，基藥市場份額的增長是大概率事件。擁有基藥大品種的企業增速將快於行業的平均水準。

　　最後，民營醫院享受政策紅利。醫院作為醫療服務體系的主體將是醫改的核心。為發展多元化的醫療服務供給體系和推進醫療資源的有效配置，國家積極鼓勵和支援社會資本辦醫。民營醫院借助政策開放的窗口將獲得快速發展。

　　因此，生物醫藥是一個長期穩定增長的弱週期行業。投資者應抓住國家醫改催生出的結構性投資機會使得收益最大化。