國光電器募投項目陷膠著 被指研發底氣不足

　　只差臨門一腳。國內多媒體音響代工龍頭國光電器股份有限公司(002045.SZ，以下簡稱“國光電器”)看似板上釘釘的非公開發行股票計劃，因為保薦機構被調查而“懸空”近半年。

　　這一事件的發酵，也將發行計劃的部分細節進一步放大。據悉，此次發行擬定向募集資金不超過1.59億元，用於償還銀行貸款。然而，去年8月21日，公司董事會敲定的第一版非公開發行計劃，擬定向募集資金總額不超過7億元，其中4億元將用於擴大揚聲器産品技術改造項目。

　　募集資金的大幅調減並不鮮見，但4億元的技術改造被予以剔除，還是引起業內人士關注。畢竟，對於一直朝著自主品牌方向邁進的國光電器來説，技術被其視為驅動轉型升級的利器。

　　此番舉動背後，固然有理性和冷靜的成分，但業內人士也指出，這多少流露出國光電器對自身技術研發實力及技術發展趨勢判斷能力等方面的不自信。《中國經營報》記者近日致函國光電器，截至發稿，未獲回復。

　　項目審批尺度被卡緊

　　早在2016年3月28日，公司董事會審議通過《關於第二次修訂〈國光電器股份有限公司 2015 年非公開發行股票預案〉的議案》(以下簡稱“第二版發行預案”)。4月15日，證監會便審核通過了該申請。一位投資圈內人士表示，在收到證監會核準之後，非公開發行的公司多會在一個月之內收到證監會下發的正式書面核準文件。

　　然而，時隔近半年，該事宜並無實質性進展。近日，《中國經營報》以投資者身份致電國光電器。該公司的證券事務代表向記者坦言，目前公司的發行事宜確處暫停階段，這主要是受保薦機構 西南證券 被證監會立案調查一事影響。

　　據悉，今年6月24日西南證券發佈公告稱被證監會立案調查。根據相關法規，被立案調查期間，證監會暫不受理其作為保薦機構的推薦及作為獨立財務顧問出具的文件。

　　城門失火，殃及池魚。相比不少處於前期輔導階段的公司在西南證券“踩雷”之後，可以立刻改選其他券商，國光電器則陷入兩難境地。“如果現在改換由其他券商來代理，意味著項目必須重走一遍流程，估計耗費時間更久。”上述人士表示，目前公司與西南證券也正在積極推進此事。

　　對於項目最終獲得審批的可能性，中南財經政法大學金融學院投資系主任李建華向記者表示，這主要取決於券商被調查的結果。“若西南證券違法違規的部分有涉及到國光電器，則通過的可能性就不大。”

　　除了陷入“坐等”的無奈和尷尬外，國光電器恐怕還得直面項目過會審批尺度被卡緊的現實。一位不願具名的金融分析師向記者表示，通常被證監會處罰過的券商，其經手的項目，證監會在審查的過程中會特別慎重。“也就是説，但凡西南證券經手的項目都會被推翻重來。即使證監會之前審核過的，也可能會重新審核，以確保項目本身沒有瑕疵。”他表示，核準尺度從嚴是必然的。

　　技術發展戰略存模糊

　　一石激起千層浪。因為發行事宜的擱置，圍繞發行計劃前的修訂稿也被拉進視野。

　　早在去年8月21日，該公司董事會就審議通過了非公開發行議案。據最初的這版議案顯示，公司擬募集資金總額不超過7億元。其中，4億元用於擴大揚聲器産品技術改造項目。

　　由於此前公司也曾募投過資金用於類似技術改造，但前次募投項目“新增13萬套音響産品技術改造項目”承諾效益 1.09 億元，實際上，截至2014年12月31日，公司僅累計實現效益 30.66 萬元。對於前募項目未達預期，證監會在此次發行計劃的問詢函中，要求國光電器説明前募效益未達預期的具體原因，並闡述本次募投項目效益預測的謹慎性及募投項目建設的必要性和經濟性。

　　對此，國光電器在反饋意見書中稱，前募項目不達預期係大音響市場需求不斷下降等所致。而考慮到下游消費電子産品不斷推陳出新，智慧手機、平板電腦、智慧電視等新的電聲器件以及以無線藍芽音響、微型音響産品、雲音響為代表的音響系統應用市場也在不斷擴容，此次募集的4億元技術改造項目將緊密貼合市場趨向。除了進一步闡述項目的經濟性、前瞻性、穩健性等外，國光電器也指出，技術改造項目將提高公司的研發水準和技術能力。

　　此後，在第二版發行預案中，募投對象、股票發行價格等幾無變更。但募集資金總額調低至不超過1.59億元，扣除發行費用後擬全部用於償還銀行貸款。且原本言之鑿鑿的4億元技術改造資金被予以全部剔除。

　　對於此番轉變，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新向記者表示，募投項目若按照流程操作，由公司董事會、股東大會審核通過，發生募投資金金額、用途等方面的調整無可厚非。相比于不少企業秉持募投資金多多益善等僥倖心理，奧維雲網助理總裁張彥斌也指出，國光電器主動調減發行規模，包含有冷靜理智成分在內。

　　管中窺豹，可見一斑。儘管主動調減存在一定的合理性，但李建華表示，這多少暴露出國光電器缺乏嚴謹清晰的技術發展戰略。

　　這種觀點也得到了張彥斌的認可。他指出，事先的4億元的技術研發項目在經歷證監會一輪問詢之後，在第二版發行預案中就予以砍掉，可見企業對於自身頗為看重的技術研發並沒有非常清晰的概念。“企業如果對募投的技術研發改造有底氣，表示看好，大可以極力堅持。”張彥斌表示。

　　技術係破局命門

　　事實上，尋求技術研發和自主品牌上的突破幾乎是伴隨國光電器發展的主旋律。

　　作為一家以OEM/ODM音響業務為主的上市公司，國光電器90%以上的産品用於出口。其曾于2009年通過收購等方式獲得國內家用音響品牌“愛浪”商標所有權、國際音響品牌“威發”商標在內地的獨家永久使用權。近年來，它還在國內推出“電蟒雲音響”、智慧音響等産品。

　　但最新的半年報顯示，國光電器實現歸屬於上市公司股東的凈利潤同比下降24.14%，扣除掉政府補助等非經常性損益項目，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤同比下降297.94%。此前的2015財年，國光電器實現歸屬於上市公司股東的凈利潤同比下滑48.18%。其中，國內自有品牌業務及高端音響代理業務市場開拓不及預期係重要原因。

　　此外，多年來，主打自主品牌的國內銷售金額不及總銷售金額的20%。“這説明國光電器多年的自主品牌推進效果並不顯著，技術研發並沒有實質性進展。”張彥斌表示，在全球範圍內，電聲器件主要由西歐、美國和日本等國際知名企業或專業廠商控制，國內音響企業在品牌、市場及高端産品的設計開發技術上與國外存在極大差距。

　　但業內人士也表示，音響屬細分度和專業度極高的行業，技術是支撐點，一旦企業突破技術瓶頸就意味著形成了自身發展強有力的“護城河”。尤其是伴隨音響、揚聲器等應用場景逐漸滲透至智慧家居、人工智慧、語音交互等領域，掌握核心技術的企業，後市可期。

　　對於帶有代工基因的企業而言，張彥斌表示，這種類型的企業務必要克服代工與自主研發兩種發展策略上的搖擺，要具有不給自己留退路，專注于技術研發的決心和魄力；此外，為避免研發思維陷入“穿新鞋走老路”的窠臼，實行代工與自主研發兩套班底也值得嘗試。