“隨著混合所有制改革(以下簡稱‘混改’)的縱深推進，白酒企業調整將更加市場化。”沱牌舍得上週五披露的財報內容令業內對其再度被擱淺的混改前路充滿了猜想。日前，多位投資者向北京商報記者表示看空酒企混改前景。業內人士認為，沱牌舍得若重啟混改，不能僅是大張旗鼓地引資擴張，而是要通過聯姻經銷商，做精整條産業鏈。

　　混改前景遭看空

　　“隨著混改的縱深推進，白酒企業調整將更加市場化，跨區域運營和收購兼併逐步增多，白酒産業的集中度將越來越高。”沱牌舍得在其2014年年報中如此表示。該公司在混改方面的嘗試可謂是業內最有經驗者，不過，前不久沱牌舍得混改被叫停，再次宣告失敗，還是讓這條待建的酒企改革路蒙上了許多未知。

　　沱牌舍得集團最近一次混改起於今年1月15日，射洪縣政府擬以12.19億元的價格轉讓沱牌舍得集團38.78%的股權並對其進行增資擴股，轉讓後，新進入戰略投資者將掌控沱牌舍得集團70%股權。此次轉讓歷經兩次延期，最終仍未徵集到意向受讓方。雖有知情人士稱，復星、綠地、平安等企業都有接盤意向，但均未果，3月16日晚，本次股權轉讓操作以射洪縣政府叫停告終。

　　針對入股傳聞，北京商報記者曾電話、郵件聯繫復星集團，但均未得到該公司回應。不過，多位業內投資者接受北京商報記者採訪時所言則反映出了這場聯姻失敗的必然。紅馬亞洲投資公司執行合夥人劉剛談及酒企混改稱，對白酒領域的投資興趣不大，白酒類傳統行業可能已經屬於“夕陽産業”，需要評估具體項目進行投資。就沱牌舍得而言，作為四川的地方品牌雖然有一定的群眾基礎，能夠獲得部分消費者的認可，但在不同的人口素質與知識結構的人群當中推廣仍存在難度，投資潛力一般。

　　另有投資公司負責人表示，由於品牌力較高，一線酒企的混改普遍具備吸引力，但是二三線品牌所面對的市場競爭壓力大、獲得盈利能力較差，吸引力不足。“沱牌舍得雖為川酒‘六朵金花’之一，但從資産、品牌力看，尚處二線梯隊。”該負責人表示。

　　針對最新一次混改失敗的原因，北京商報記者致電射洪縣國資辦，工作人員稱負責解釋此事的張局長正在出差，經過多次聯繫後，均未得到回應。企業方面，北京商報記者通過電話、短信等途徑聯繫沱牌舍得多位負責人，對於混改原因及今後的混改方向等問題，截至發稿前也未獲得回復。

　　被指“孤芳自賞”

　　對沱牌舍得此次混改失利，有業內觀點認為除了行業低迷因素之外，沱牌舍得“孤芳自賞”，叫價過高也是導致其失利的必然原因。白酒行業分析師蔡學飛認為，目前整個白酒行業處於調整期，政府對品牌的估值過高，而企業狀況欠佳，造成難獲得市場認同。

　　根據此前公告公佈的沱牌舍得集團在評估基準日2014年8月31日的資産評估情況，該集團總資産的賬面價值為14.22億元，總負債賬面價值17.76億元，凈資産賬面價值為-3.55億元。“資不抵債的現狀很難讓投資者信服。此外，沱牌舍得還對投資方開出了到2020年銷售收入實現100億元的目標，這更讓很多人望而卻步。”一位投資公司負責人如此表示。

　　針對沱牌舍得叫價過高的質疑，有知情人士透露，對於控股方，尤其是國有控股，估值是一個難題，叫價過高難有企業接盤，過低又有賤賣國家資産嫌疑。

　　在業內人士看來，身在四川的沱牌舍得，面臨著與五糧液、瀘州老窖等酒企的正面交鋒，産品價位主要在中低檔的沱牌舍得在一線品牌下沉産品線的情況下，壓力大增。按照沱牌舍得財報中所稱，2014年度該公司計劃實現營業收入17億元，實際實現營業收入14.45億元，完成計劃的85%，“主要是受客觀環境影響，高端白酒銷售持續低迷，中低端白酒競爭激烈”，沱牌舍得表示。

　　混改出路在利益方捆綁

　　實際上，沱牌舍得集團的改制迄今已有十餘年，該公司此前曾在2003年10月提出重組改制。根據當時公告，沱牌集團100%股權擬全部轉讓，不過後因受讓方之一德隆係爆發危機而宣告失敗；除此之外，沱牌舍得混改的市場傳聞也頗多。2008年4月和2013年3月，射洪縣政府均提出對沱牌舍得集團進行資産重組，但因為各種原因未能推進；直到去年9月，射洪縣政府再啟重組事宜，但因到府的投資者僅中糧集團一家而中途夭折。

　　在混改的路上沱牌舍得屢戰屢敗、屢敗屢戰，上述業內人士認為，沱牌舍得混改多次失利，並非完全歸因于投資者冷漠，控股方的混改決心及積極性也是決定前路的重要因素。

　　中糧農業産業基金管理有限責任公司董事總經理朱國洋接受北京商報記者採訪時表示，混合所有制改革並非萬能的體制方法，在他看來，酒企的混改前提需要管理層調動起積極性。“酒業屬於充分競爭的領域，管理層願意做這件事，有想法，才有動力混改。”朱國洋説。

　　沱牌舍得內部人士表示，沱牌舍得集團的未來混改，還得看政府方面的態度。公開資料顯示，射洪縣政府持有沱牌舍得集團100%股權。

　　至於該酒企的混改出路，行業專家認為，一方面政府資本要退出，與企業分離，減少混改的附加條款將為企業吸引來更多感興趣的投資者。此外，也可以模倣衡水老白幹的改革模式，在業內尋找投資方進行品牌合作，或與經銷商聯合向下游進行改革，畢竟業外資本的主要目的是尋求增值，對企業品牌及企業自身發展而言並非好事。