中聯重科“財務洗澡”後凈利預增8億 總資産870億市值僅347億

　　財務洗澡後，中聯重科(000157.SZ)驅走陰霾實現了盈利能力提升。

　　根據公司業績預告，2018年，公司預計凈利潤達到19.5億元至21.5億元，同比增長46.4%至61.42%。

　　中聯重科是國內工程機械龍頭企業，2000年在深交所主機板上市。2011年，其凈利潤達到80.66億元，但從2012年開始，凈利潤歷經連續5年大幅下降，至2016年巨虧9.34億元。

　　2017年，中聯重科大施財技進行財務大洗澡，一次性計提壞賬損失、存貨跌價損失、固定資産及無形資産減值損失合計高達87.93億元。同時，公司出售環境板塊資産80%股權，以對衝資産減值損失，從而使當年扭虧為盈，凈利潤達到13.32億元。

　　在研發投入方面，中聯重科表現並不突出。去年前三季度為3.73億元，佔2017年全年的四成。

　　值得關注的是，雖然中聯重科經營業績好轉，但二級市場似乎對其並不十分看好。截至昨日收盤，其市值為347億元，不到其869億元總資産的40%。這一市值水準，遠遠低於資産規模相當的三一重工，僅略高於資産規模要小很多的徐工機械。

　　凈利潤增幅低於同業

　　受經營環境好轉影響，中聯重科走出了經營困境。

　　公司預告，去年全年凈利潤為19.50億元至21.50億元，2017年為13.32億元，同比增加6.18億元至8.18億元，同比增長46.40%至61.42%。對比發現，去年三季度盈利能力出現了較大幅度提升。財報顯示，去年前9個月，中聯重科實現凈利潤13.03億元，同比增長1.60%。而去年上半年其凈利潤為8.64億元，同比下降23.63%。

　　盈利能力大幅提升，除了受益於國內混凝土機械及起重機械等設備需求逐漸回升，更與公司2017年進行的一次財務大洗澡密切相關。

　　去年，工程機械行業公司經營整體好轉。同行業公司中，三一重工預計凈利潤為59億元至63.20億元，同比增長182%至202%。徐工機械預計凈利潤19.50億元至21.50億元，同比增長91%至111%。資産規模最小的柳工預計凈利潤7.50億元至9億元，同比增長116.1%至159.4%。

　　對比發現，中聯重科的凈利潤增幅在上述三家同業公司中墊底。

　　中聯重科也有過輝煌。公司上市之初，凈利潤僅為0.53億元，歷經幾年高速增長，2007年凈利潤猛增176.43%，由2006年的4.82億元飆升至13.34億元。2011年迎來大爆發，凈利潤達到80.66億元，較2000年上市首年的凈利潤增長了151.19倍。

　　從2012年開始，受市場復蘇乏力，基礎設施及房地産建設需求降溫，國內工程機械行業産能相對過剩，市場競爭加劇等影響，中聯重科經營業績遭遇了長達5年的大滑坡。至2016年跌入谷底，虧損9.34億元，扣非後的凈利潤虧損16.78億元。不僅如此，公司應收賬款、存貨大幅攀升，至2016年底，其應收賬款及應收票據為323.13億元、存貨為127.70億元，二者合計佔總資産的50.57%。

　　2017年，中聯重科大施財技。當年，公司大舉進行資産減值，一口氣計提壞賬損失60.05億元、存貨跌價損失18.13億元、固定資産減值損失1.4億元、無形資産減值損失86.64萬元等，合計達87.93億元。

　　為了對衝鉅額資産減值影響，中聯重科出售了環境板塊資産80%股權，獲得投資收益107億元。這也使得當年凈利潤達到13.32億元，在聚焦工程機械之時，成功實現扭虧為盈。

　　不僅如此，對應收賬款和存貨大幅處置之後，公司也快速輕裝上陣，迎接行業復蘇。

　　研發費用縮減研發費率僅1.77%

　　在行業復蘇之際，中聯重科還是有些掉隊。

　　作為一家專業設備製造企業，中聯重科在研發方面的投入並不大方。2011年之前，公司研發費用不到3億元，2011年增至3.98億元，2012年達到17.19億元，2013年達到最高峰為18.22億元。此後，雖然營業收入和凈利潤大幅下滑，但其研發費用壓縮並不太多。2016年，公司巨虧9.34億元，而其研發費用依舊有8.99億元，2017年為8.74億元。

　　然而，去年前三季度，公司研發費用只有3.73億元，佔2017年全年研發費的42.68%，研發費率僅為1.77%。

　　同期同業公司的研發費中，三一重工為8.03億元，徐工機械達14.71億元，柳工為3.64億元，研發費率分別為11.95%、4.32%、2.70%，均高於中聯重科。

　　此外，從中聯重科自身償債能力看，其仍存在一定的資金壓力。截至去年9月末，公司短期借款為54.61億元、一年內到期的非流動負債為48.90億元，長期借款和應付債券為64.07億元、126.58億元，長短期債務合計為294.16億元，佔公司總負債的60.28%。其中，短期債務為103.51億元，而貨幣資金只有65.56億元。

　　綜合考慮公司盈利能力、經營現金流等狀況，雖然公司不存在較大償債壓力，但現金流並不十分充裕。

　　二級市場上，中聯重科並未受到投資者追捧。今年以來，公司股價從3.56元一路攀升，最高達到4.68元，最大漲幅為31.46%。至昨日，其市值為347億元。三一重工股價從8.34元攀升至13.49元，年內最大漲幅為61.75%。徐工機械年內最大漲幅為44.58%，柳工也達到34.60%。

　　從資産規模看，截至去年9月底，三一重工、徐工機械、柳工分別為697.37億元、586.28億元、244.02億元，中聯重科為869.05億元，大幅超過前三者。但從市值來看，截至昨日收盤，前三者依次為1012.61億元、332億元、109.82億元，中聯重科為347億元，略高於三一重工的三分之一，僅能與徐工機械媲美。