南寧糖業折射行業陣痛 糖市牛熊拐點再現

　　“前幾天看南寧糖業勢頭不錯，而且供給週期也到尾聲了，所以追了進去，結果遇到斷崖式下跌。”散戶老陳喟嘆道。

　　南寧糖業股價重挫一部分折射了白糖産業鏈的苦澀。目前廣西白糖平均含稅成本在5700-5800元/噸左右，而糖廠現貨報價5200元/噸左右，已遠低於成本線，制糖企業大面積虧損。

　　由於甘蔗宿根本身的生長特性，國內糖産量呈現“三年增三年減”的週期性特徵。在經歷過兩年多跌跌不休之後，目前糖業已來到減産的第三年，會否成為牛熊拐點？

　　制糖企業大面積虧損

　　近四個交易日，南寧糖業股價跌去17.3%。根據公司2018年度業績預告，歸屬上市公司股東凈利潤虧損13.1億元-13.95億元，比上年同期增虧578.57%-622.6%。南寧糖業最新市值為16.27億元。

　　根據公司公告，報告期內，2018年度主要産品機制糖市場價格比上年同期大幅下跌，而政府物價部門制定的甘蔗收購價格同比下降幅度較小，造成公司機制糖銷售毛利率同比大幅下降。

　　“本榨季廣西甘蔗收購價為490元/噸，白糖平均含稅成本在5700-5800元/噸左右，高的達到6000元/噸，低的5300元/噸左右。目前糖廠現貨報價在5200元/噸左右，已遠低於成本線，制糖企業大面積虧損。”東證期貨軟商品分析師方慧玲表示。

　　中糧期貨分析師張欣萌表示，考慮到本榨季廣西受到前期連續陰雨影響，總體出糖率或將明顯下滑，制糖成本將進一步升高。利潤方面，2017/2018榨季廣西白砂糖含稅銷售均價在5650元/噸左右，低於5800-6000元/噸左右的糖廠生産成本，造成糖企普遍虧損。2018/2019榨季，糖廠制糖成本下降有限，但糖價運作區間大幅下跌，預計糖廠虧損局面將會進一步惡化。

　　對於大型糖業集團來説，方慧玲稱，由於産業佈局完善、副産品銷售收入助力降本增效以及資金方面相對佔優勢，對低糖價衝擊的抵禦能力較強；而對於中小糖企來説，經營方面則將面臨較大壓力。這也倒逼國內糖業轉型升級，加快産區“雙高”基地建設，糖業集中度也在提升。

　　供需趨於平衡

　　從歷史規律看，國內白糖生産具有“三年增三年減”的輪動規律。內外糖這輪熊市週期已持續兩年。2016年11月28日以來，白糖期貨主力連續合約單邊下行，累計跌幅達27.46%。外糖熊市來得比國內糖市更早、更迅猛，2016年9月29日以來累計下跌47.12%。

　　眼下已進入週期的最後一年，2019/2020榨季國産糖能否進入減産週期？

　　方慧玲指出，本榨季全球産需過剩預估量有所下調，2019/2020榨季全球産需預計將在經歷連續兩年供應過剩後轉為小幅短缺。國內在産業政策調控下，供需形勢預期將保持平衡偏緊，內外糖市已進入熊市後期，2019年可能是一個週期轉換年份。不過，由於國內政策面變數較大，目前市場擔心未來可能出臺直補政策。若政策面能塵埃落定，則國內糖市的牛市週期或才能真正開啟，牛市基礎也才能穩固。

　　從供需週期來看，全球食糖市場處於增庫存第二年，但增量不斷調減，供需趨於平衡。對於2019/2020榨季，市場普遍預計全球市場將重回去庫存週期。張欣萌表示，如果直補政策實施，甘蔗收購價長期維持較高水準，那麼低糖價不能有效傳導至生産端，減産或將難以見到。

　　1月份廣西政府召開會議要求金融機構支援糖業發展，同時稱將啟動食糖短期工業儲備50萬噸以及蔗款兌付期由1月延緩至3月後等。方慧玲認為，這將有利於緩解糖廠資金面壓力，改善階段性供需格局，有助於糖價止跌企穩。但50萬噸的短期工業存儲計劃，由於數量有限，且只是部分供應後移，提振作用有限。此外，兌付期限雖放寬，但並非消除，年後糖廠仍有兌付壓力。因此，政策面對糖市有支撐作用，但提振力度還是有限的。此外，年後將進入消費淡季，而國內1-3月份處於集中壓榨生産期，新糖季節性上市供應量將較大。

　　階段性底部已現

　　“外盤方面，印度蔗款危機凸顯，該國巨量庫存壓力令市場忌憚，ICE原糖13.5美分之上將面臨印度糖大量出口供應的壓力，外盤上方空間有限。”方慧玲表示，目前配額外進口糖成本在5500-5600元/噸左右，配額外進口處於虧損狀態。配額外進口利潤不穩，可能不利於加工廠採購備貨。2019年進口許可發放額度還未知，發放時間和節奏將可能會對國內市場階段性行情帶來影響。

　　走私方面，方慧玲表示，自2018年下半年以來國內打私力度加大，走私入境量減少，對國內市場壓力減弱。走私受到嚴控，有利於國産糖銷售。

　　“中短期來看，不論是國際市場還是國內市場，都處於多空因素交織局面，預計糖價將呈現震蕩走勢。長期來看，國際糖價處於牛熊轉換的去庫存階段，但國內由於政策尚未明朗，價格仍面臨壓力。”張欣萌説。

　　混沌天成白糖分析師李鮮能表示，就平衡表來看，國內供求格局並不算悲觀，且2019年外盤價格預期將在11.5-15.5美分/磅區間運作，國內糖市階段性底部已現，基差繼續修正。因主力合約持倉不足50萬手，短期資金躁動仍有望刺激盤面再上一城，但業外資金是行情上漲推動力，高度難以估測，關注持倉變動情況，5300元/噸附近或面臨較大拋壓。中期而言，糖廠資金壓力仍是短板，廣西蔗款兌付期限由1月延長至3月僅是緩衝期，鄭糖期貨1905-1909合約價差升水也印證這一點，後期現貨報價指引尤為關鍵。