對於一家企業而言，“國際化”是目的還是手段？在中國企業走出去的進程中，這個問題應該先考慮清楚。如果沒有足夠的整合能力，收購的結果可能只是“賠本賺吆喝”。

　　日前，光明乳業公佈定增方案，擬以68.73億元的價格，從母公司光明集團收購其持有的以色列乳業公司Tnuva Food Industries Agricultural Co-Operative Association in Israel Ltd(簡稱“TNUVA”) 76.7%股權。TNUVA是以色列最大的食品公司，但近況並不樂觀，連續數年處於利潤下滑的通道之中，2014年的凈利潤僅略超2012年的三分之一。

　　2011年至今，光明集團先後收購了紐西蘭乳業公司新萊特51%股權、澳大利亞瑪納森公司75%股權、英國穀物食品生産商維他麥60%股權以及法國葡萄酒出口商Diva公司70%股權。但2014年，新萊特虧損84萬紐西蘭元。

　　盈利能力3年持續下滑TNUVA是“寶”還是“草”

　　光明乳業日前的定增預案顯示，擬花費68.73億元收購母公司光明集團旗下全資子公司Bright Food Singapore Investment Pte Ltd 100%股權，從而間接持有以色列乳業公司Tnuva Food Industries Agricultural Co-Operative Association in Israel Ltd(簡稱“TNUVA”) 76.7%控制權。

　　預案顯示，此次募資總額不超過90億元。扣除發行費用後將全部用於Bright Food Singapore Investment 100%股權收購以及補充流動資金。其中，Bright Food Singapore Investment 100%股權預估值約為44.07億新謝克爾，合計人民幣約68.73 億元。參與此次定增的機構不僅有中信係，還包括弘毅投資旗下的晟創投資。

　　今年3月末，光明集團從英國私募股權集團Apax公司和以色列私募公司Mivtach Shamir手中分別收購了TNUVA56.7%和TNUVA21%的股份。光明集團相關人員時稱，對應TNUVA的市場價值達86億謝克爾(約合153億元人民幣)。

　　《經濟參考報》記者注意到，作為非上市公司，光明集團並未披露此次交易的最終價格，而TNUVA也不是上市公司。如果按照當時市場價格來計算，TNUVA76.7%股份折合人民幣117.35億元。而此次定增對TNUVA76.7%股權的估值僅68.73 億元。為什麼在短短3個月後，TNUVA的估值會出現如此大折價？

　　“本項交易遵循公允、合理的定價原則，交易定價由交易雙方根據中國國有資産主管部門備案通過的截至2015年3月31日的評估價值為基準。”光明乳業相關人士6月12日接受《經濟參考報》記者採訪時表示，光明集團收購Tnuva公司的股權價值並不等同於Tnuva公司的企業價值。因此，“TNUVA的76.7%折合人民幣為117.35億元”不是光明集團收購Tnuva公司股權的最終實際交易價格。但他並未透露最終實際交易價格是多少。

　　光明乳業定增預案顯示，TNUVA有超過85年的歷史，是以色列最大的食品公司，銷售額佔以色列全國乳製品市場份額超過50%，除在本土市場銷售外，還外銷至中東、歐洲和美國等地。在國際財務報告準則下，TNUVA集團2014年末歸屬於母公司所有者權益為2，857，869，000新謝克爾，2014年度歸屬於母公司所有者凈利潤為406，982，000新謝克爾，TNUVA集團2014年全面攤薄凈資産收益率為14.24%。“光明乳業2014年全面攤薄凈資産收益率為12.59%。TNUVA集團目前盈利良好，有利於提升本公司盈利能力。”光明乳業上述相關人員解釋説。

　　但是，TNUVA的盈利能力究竟如何？《經濟參考報》記者查詢TNUVA公司官網了解到，TNUVA公司2013年的凈利潤為520，000，000新謝克爾，2012年凈利潤則為1，176，000，000新謝克爾。近三年來，TNUVA公司凈利潤持續下滑。

　　高端乳製品競爭激烈奶酪市場“熱度”不足

　　對於光明期望以奶酪産品打開國內高端乳製品市場的策略，國內其他乳業巨頭並不很認同。

　　光明乳業相關人士表示，通過本次收購項目，公司業務形成中國、紐西蘭、以色列三地互動的格局，通過各方技術、産品、原料、市場領域的合作，可以充分發揮TNUVA集團和上市公司在的協同效應，進一步擴大國內市場份額並開拓以色列、歐美國際市場，深入優化産品結構和技術結構，加快公司在乳製品行業的發展步伐，增強企業盈利能力。其中，會將其優勢産業奶酪産品引進中國市場。可通過合作的方式，進一步發揮協同效應。

　　市場調研機構英敏特的報告也顯示，中國奶酪市場從2009 年的不到2萬噸迅速增加到2014年近7萬噸，年均增長率達到30.8%。2014年中國奶酪零售市場規模將達到近24億元人民幣，5年前這個數字還不到5000萬。

　　但是，其他的乳業大腕對國內的奶酪市場興趣不大。記者在伊利股份、蒙牛集團了解到，這兩家公司都不願在奶酪産業上進行投資，主要因為國內消費者缺乏這一消費習慣。“儘管奶酪是個好産品，但培育這個市場需要大量時間和精力。”伊利股份相關人士向對《經濟參考報》記者説。

　　海外的食品巨頭也不以奶酪市場作為主要切入點。美國通用磨坊食品公司日前則宣佈，將把法國優諾酸奶在中國上市，光明、蒙牛、伊利等正式展開高端酸奶競爭。因為他們見到了中國高端市場的鉅額利潤。

　　通用磨坊6月8日在上海首批上市了3種19個的酸奶産品，後續會根據銷售情況選擇在全國其他地區開始銷售。作為和競品的最大區別，100%純鮮牛奶製造成為優諾的最大賣點——目前在中國的酸奶市場普遍由奶粉等産品作為原料製造酸奶。

　　“我們在上海的市場上發現，儘管消費者對酸奶的接受度比較高，但品牌和種類並不很豐富，這一點和國外成熟市場的情況很不一樣，也是基於這些空白點，我們認為可以從上海開始，啟動中國市場的銷售。”通用磨坊相關人士説。

　　光明乳業2014年年報也顯示，公司業績增長主要依賴莫斯利安常溫酸奶，去年銷售收入59.6億元，同比增長85%。“莫斯利安第一季度30%的增長速度符合集團全年對該産品銷售額的預期，儘管2014年報中未表明公司對該品的預期收入，但公司內部是在朝100億元看齊。”光明乳業相關人士表示。

　　新萊特2014年由盈轉虧

　　2011年至今，光明集團先後收購紐西蘭乳業公司新萊特51%股權、澳大利亞瑪納森公司75%股權、英國穀物食品生産商維他麥60%股權以及法國波爾多葡萄酒出口商Diva公司70%股權。

　　但是，這些收購對集團的貢獻有限。在以8200萬紐西蘭元(約合人民幣近4億元)的價格收購新萊特51%的股權之後，雖然2013年其利潤頗高，但2014年即陷入虧損的境地，凈利潤為-84萬紐西蘭元。

　　“紐西蘭是全世界公認的生産環境安全無污染，生産成本低，産品品質優良的乳製品生産基地。投資新萊特符合公司利用全球資源服務中國市場的戰略。”光明集團相關人士稱，新萊特2013年實現利潤9216萬元，並成為中國首家海外並購後的上市企業，為公司帶來較大的投資收益。

　　“不可否認2014年新萊特出現階段性經營業績下滑。”他表示，下滑的主要原因是國際大宗乳製品的需求持續低迷，市場價格大幅回落，平均銷售價格相比2013年的5000多美元一噸的高位下跌近50%；在此情況下，國際大宗乳製品企業業績均受到不同程度的影響。

　　“新萊特在2013年就制定了高附加值産品戰略，建設了乳鐵蛋白生産線、混合灌裝生産線等，並分別在2014年竣工。這些項目的陸續投産將為新萊特未來帶來更多的高利潤業務，並提升新萊特抵禦行業週期性波動風險的能力。”他説。