債券市場漸企穩 市場穩定運作機制有待進一步完善

　　自9月末以來，受權益市場情緒高漲的影響，債券市場經歷了明顯的調整。隨著權益市場情緒的平復，債券市場逐步企穩。

　　多位業內人士認為，本次市場調整主要與股票市場的表現有關，贖回壓力可控，市場反轉風險也可控。信用債估值性價比有所提升，目前多數利率債和信用債的利率已經進入機構配置的合意點位。

　　展望後市，市場人士分析稱，目前資金面已經企穩，10月是理財資金的季節性流入時點，預計中下旬後理財的負債端將更加平衡，有利於穩定債市的配置需求。

　　值得注意的是，近年來，每輪債券市場的調整都會引發市場對固收産品負反饋贖回的擔憂。業內人士建議，資管公司、投資者和監管端共同努力，進一步完善促進債券市場穩定運作的機制。

　　債券市場逐步企穩

　　9月末以來，由於權益市場的情緒高漲，債券市場發生了巨大調整，收益率一度出現巨幅上行。不過，近期隨著權益市場情緒的平復，債券市場逐步企穩。

　　截至10月12日收盤，1年期國債收益率下行2.5個基點報1.41%，5年期國債收益率下行0.75個基點報1.79%，30年期國債收益率報2.295%，收復2.3%的關口。

　　信用債收益率也全線下行。一位信用債交易員對上海證券報記者表示，此前要大幅加點才能成交的信用債，現在收益率已經大幅下行，“一天時間內，市場變成了從著急賣出債券到尋求高收益信用債的買入”。

　　財通基金固收研究部負責人周岳認為，隨著國債收益率水準的大幅抬升，部分機構的配置需求得以釋放。年初以來，債券市場投資者逐步形成了每次調整都是“上車”時機的投資邏輯，債市的大幅調整為負債相對穩定的機構提供了較好的買入條件。

　　“信用債方面，近期債市有所調整，但反轉風險仍可控，信用債估值性價比有所提升，但受制于較差的流動性和較弱的市場情緒，後續還需觀察理財負債端以及贖回壓力帶來的影響。當前中短久期、中高等級品種或可優先關注。”周岳説。

　　平安理財也認為債市有望逐漸企穩。10月是理財資金的季節性流入時點，預計中下旬後理財的負債端將更加平衡，有利於穩定債市的配置需求；同時，當前國內貨幣政策仍處於寬鬆週期，股債市場並不對立，情緒導致的短期衝擊，事後來看均是配置機會。

　　股市快速上行是肇因

　　對於本次債券市場調整是否會引發固收産品的負反饋贖回風險，多位業內人士表示，本次市場調整主要與股票市場調整相關，隨著股市行情漸穩，債券市場也會逐步穩定，贖回壓力將逐步減輕。

　　國盛證券固定收益分析師楊業偉表示，這次贖回的初始觸發因素主要是股市上漲，導致現金管理類等理財産品集中贖回，但隨著股市情緒漸穩，理財和債基的贖回壓力將會減弱，信用債拋壓將有所緩解。近期在股市快速上行行情之下，不少居民贖回理財，增加權益類資産配置，其中現金類和類現金類理財産品受到的贖回壓力最大。而理財在贖回壓力之下，為了保持流動性，轉而贖回債券基金，將贖回壓力進一步傳導到債基。

　　“隨著股市行情漸穩，現金類和類現金理財和債基的贖回壓力也將隨之減弱，那麼信用債和存單的拋壓也將緩解。”楊業偉説。

　　德邦證券固定收益首席分析師呂品認為，今年以來的幾輪贖回擔憂與2022年最大的區別在於，2022年11月到2023年1月理財出現了明顯的連續凈賣出，規模接近8300億元，而在2023年至2024年的幾輪調整中，理財都沒有持續的凈賣出，在此期間的凈值表現也相對可控。

　　完善促進債券市場穩定運作的機制

　　事實上，近年來在每輪債券市場調整中，市場已多次出現對負反饋贖回的擔憂。為建設一個穩健的債券市場，需要監管端、資管公司和投資者的多方努力。

　　光大證券固定收益首席分析師張旭認為，宜進一步完善促進債券市場穩定運作的機制。無論是本階段還是2022年四季度的債券收益率上行，其中一個關鍵的觸發因素都是前期市場利率的明顯下行。在債券收益率單邊下行的趨勢中，雖有較多投資者洞悉其中蘊含的風險，但在賺錢效應和賽馬機制的作用下，他們不得已加大了風險暴露，所以只有金融管理部門有能力阻斷風險的累積。

　　“我們認為，可建立逆週期調控機制，動態地合理約束機構投資者資産的久期、杠桿率、高流動性資産比例等關鍵指標。”張旭説。

　　此外，一位某銀行理財渠道部的負責人對記者表示，要通過線上線下培訓、研討會等形式，普及債券投資的基礎知識和市場規則，幫助投資者理解債券市場的運作機制和風險特點。定期發佈債券市場風險提示，教育投資者如何識別和防範市場風險，提高風險識別能力和自我保護能力。

　　“具體措施方面，銀行可以通過多種渠道和形式進行投資者教育。例如，通過官方微信公眾號、直銷銀行、行銷平臺等多媒體平臺發佈理財小課堂、理財直播間等內容，以案例與理論相結合的方式，提高內容的可讀性和受眾範圍。”上述人士説。