付立春：資産配置正發生階段性調整

　　分析資本市場與經濟基本面發現，近期資産配置調整的內在動力正在強化。

　　股票建議配置高、向上調整。分板塊看，滬深300高配、下調、中證500低配、上調、中小板中配、下調，創業板配中上調。中小板與創業板相對高，且在PB上趨近。2017年中證500增長快，市場預期創業板未來2年增長快。滬深300的PE觸及近2年新低後反彈，中證500的PE進入近5年最低區間，中小板的PE緩慢下行,創業板的PE回到了15年高位。大企業PMI下行，小、中企業改善；中型企業的景氣指數改善好于大企業。PMI處在近5年較高水準；大企業PMI下行，小、中企業改善；中型企業的景氣指數改善好于大企業。

　　新三板低配；指數一路下行，成交量不斷萎縮。估值有優勢，但現金流堪憂。中小企業PMI、景氣度改善。

　　債券整體為高配、下調，利率債高配，信用債，可轉債中配、下調。債券市場整體企穩回升，不同期限國債收益率差拉大，國債收益率期限結構趨於陡峭，企業信用債結構基本穩定。AAA利差基本穩定，AA信用債利差正在拉大。中美國債利差再次收窄，中國國債收率上行壓力增大。

　　現金低配，其中美元低配、上調，美元兌人民幣觸底回升，5月美元指數開始快速反彈。貨幣基金低配、下調，SHIBOR利率下行，貨幣凈投放趨於收斂，餘額寶收益率二季度一直下行。但利率有上行壓力。

　　行業配置方面，上調能源、材料、工業、可選及電信的配置，下調消費。消費、醫藥、資訊、電信估值高，能源、金融、公用低。

　　2017年材料、資訊、電信增長快，市場預期電信、資訊未來兩年高速增長，PEG估值具有差異化優勢。相對而言，醫藥、消費PEG最高。能源PE接近1年來低點,材料的PE band波動巨大,工業的估值到達新低，可選的PE在最低，消費的估值重回新高，醫藥的PE接近最高區間下限,金融估值回歸16年水準,資訊的PE仍在最高區間,電信的估值波動上行,公用的估值實際上行。今年農、工業名義增速下降，服務業各子行業的名義增長大都減速。第二産業固定資産完成額觸底。農業、水利環保固定資産投資增速更高，交通運輸、房地産投資維持高位，科教文衛投資近年增長突出。生産資料拉動PPI上行、回落，採掘波動遞減到原材料，延伸至加工業。生活資料PPI的的彈性相對較弱，食品、服裝與耐用消費品PPI回落；大宗商品繼續帶動生産資料價格上行，農産品價格向下。工業及上游企業景氣程度回升。

　　(付立春：清華大學博士後、東北證券研究總監，十年資本工作經歷)