東北證券付立春：IPO審核形成新常態

　　自2016年下半年開始，IPO開閘，審核加速，一方面是監管層解決IPO堰塞湖問題的重要手段，謹慎探索市場募資規模，引導資本市場脫虛入實；另一方面，IPO加速也是證監會對註冊制的探索，加大對IPO資訊準確、真實、合法、完整等形式性審查。

　　2016年11月22日，中國證監會副主席姜洋在第九屆中國·武漢金融博覽會上表示，證監會將加強對IPO、再融資、並購重組等的監管，從源頭上把好市場準入關，杜絕脫實向虛，引導更多資金流向創新創業領域。

　　2017年2月10日，劉士余在證券期貨監管工作會議上強調，註冊制和行政核準制並不對立，註冊制既不要理想化，也不要神秘化，核心是要做好上市公司發行股票的品質審查；務必理解制度，咬住牙關，保證品質好的公司能夠及時上市，用2-3年的時間解決IPO堰塞湖。

　　2017年12月12日，中國證監會副主席姜洋在中國上市公司峰會上表示，今年前11個月共核準企業發行386家，IPO數量和融資規模均居同期全球的前列。IPO審核週期大幅縮短，IPO堰塞湖得以有效緩解。

　　為達到“用2-3年的時間解決IPO堰塞湖”目標，預計今後IPO審核還將持續加速。IPO常態化下，審核加速，但並不意味著會放低門檻，預計從嚴從緊監管將會是未來主流，監管層將更加注重資本品質，加強資本市場對實體經濟的支撐。

　　註冊制改革是長期目標，須謹慎探索。2013年《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》指出要健全多層次資本市場體系，推進股票發行註冊制改革。隨後2014年政府工作報告也表示要 “推進股票發行註冊制改革”，2015年政府工作報告強調“實施股票發行註冊制改革”。但2015年A股市場異常波動，註冊制改革進程有所放緩，一度動搖市場投資者對註冊制落實的信心。2016年3月12日新一任證監會主席劉士余在回應註冊制的問題時明確表示，“註冊制是必須搞的，至於怎麼搞，要好好研究”。註冊制不會一蹴而就，新股發行規模不會立即擴大，市場擴容須穩步進行。目前IPO加速，排隊時間減少，IPO效率提高，有助於解決IPO堰塞湖問題，為將來與註冊制對接做準備。

　　新一屆發審委履職，過會率顯著下降。2017年10月，新一屆發審委正式履職，主機板(含中小板)和創業板發審委合併，不分板塊。與此同時，過會率出現明顯下降，11月過會率僅有51%，與年初85%以上過會率形成鮮明對比。新一屆發審委中66位發審委員，其中34位來自證監會系統，其他成員分別來自律師事務所、會計師事務所、證券公司、基金公司、保險資管、科研院所等。

　　新一屆發審委的審核標準體現了監管層的重點關注，對擬IPO企業的規範性和持續經營能力提出了更高的要求。發審委對上會企業的審核十分嚴格，涉及企業經營的各個方面，一問一答式的問詢，多則13個、14個，少則7個、8個，問題往往出其不意，注重細節。因此，新一屆發審會從嚴監管，探究細節的審核風格更加要求擬IPO企業完善公司治理，注重內控合規，在保持良好的盈利能力的基礎上，堅決制止財務造假和業績粉飾，堅守財務資訊準確、真實、完整。規範性為首要前提，合規內控和風險防控尤為重要，關聯交易佔比也不宜過高。此外，IPO會審在關注企業持續經營能力的同時拒絕唯利潤論。此前，穩健醫療、尼畢魯科技、神農農業、玻纖集團四家企業利潤均過億元，卻依舊IPO被否。

　　發審委終身追責制督促IPO嚴格審核。2017年11月，在新一屆發審委員就職儀式上，劉士余發表重要講話，提到推出發審委終身追責制。新一屆發審委在終身問責的新制度下，心中懷有資本市場和保護投資者利益這本大賬，在審核上市企業時也更加謹慎和嚴格。

　　IPO加速，上會企業平均排隊時間縮短，排隊數量明顯下降。2016年下半年以來，主機板IPO審核加速，上會企業平均排隊時間也一度明顯下降，並於2017年9月達到低點。與此同時，IPO排隊企業數量出現明顯下降趨勢，原因除IPO開閘之外，與審核趨嚴也有很大的關係。

　　IPO排隊企業主動撤回材料情況增多。2017年10月新一屆發審委到位履職，IPO審核標準趨嚴，部分規範性欠缺的、自知無法按照最新標準審核過會的企業，為避免給企業帶來很大的負面影響，在審核途中自行撤回材料。根據證監會披露的IPO數據，2017年12月14日，中止審查的企業為64家其中55家係主動撤回申請材料，佔比85.93%。

　　新發審委的新審核動態機制正在形成，提高審核效率的同時提高審核標準。一方面讓符合標準的企業可以IPO儘快上市；另一方面，讓品質不足夠優質的企業知難而退，取消排隊或者撤回資料。既保證過會企業的數量和品質，同時也解決了IPO“堰塞湖”問題。長此以往，新審核機制形成良性動態平衡。

　　整體上，強監管背景下IPO新常態化逐漸形成，新增排隊企業與排隊過程中撤回材料的企業、過會之後遭否決的企業形成動態平衡，IPO排隊企業總體數量更加合理，品質更高，IPO“堰塞湖”變“蓄水池”。

　　(作者付立春係東北證券研究總監，感謝東北證券研究員馬慶華對本文做出的貢獻)