國信證券(002736)

　　【基本資訊】

　　【申購狀況】

　　【公司簡介】

　　公司主要從事證券經紀、投資銀行、證券自營、資産管理以及資_本仲介等業務、通過全資子公司從事直接投資業務、期貨業務、境外業務等。

　　【機構研究】

　　國泰君安：國信證券預計漲停板13個

　　本報告分析了國信證券新股發行價、中簽率、年化回報率，並分析了公司經營的基本情況。建議報價5.83元，預估合理價格13.98-22.58元。

　　投資要點：

　　公司攤薄後2013-2015年的實際與預測EPS0.42、0.70、1.01元。可比公司2014年的PE是54倍，可比證監會行業最近1個月的估值54倍，我們預估公司的發行價相比證監會行業折價58%。

　　建議公司報價5.83元，對應2013年攤薄PE為22.68倍。

　　預估中簽率：網上1.33%；網下中公募與社保0.66%，年金與保險0.54%，其他0.30%。預計網上凍結資金量4723億元，網下凍結1506億元，總計凍結6229億元。

　　資金成本：預計本批新股的凍結資金量將達到2萬億元，所以會對資金造成衝擊，我們預計7天質押式回購利率將達到9.2%。

　　預計漲停板13個，破板賣出的打新年化回報率：網上128%、網下公募與社保64%，年金與保險51%，其他28%。預估破板賣出的年化收益率最高。但從股價絕對漲幅看，由於國泰君安對股市整體樂觀，我們預計公司6個月的股價絕對漲幅可能大於破板時。

　　公司基本情況分析發展空間：經紀和投行是最大亮點1)經紀業務：交易活躍下佣金率企穩。2)投資銀行業務：市場化運作，受益於註冊制改革。3)信用交易業務：資本補充後將帶來爆發機會。4)資産管理：控股鵬華，構建大資管格局。

　　公司競爭優勢：綜合金融佈局，市場機制佔先：依靠香港、資管、股交中心等子公司優勢，公司後續拓展綜合金融服務富有潛力。公司旗下有國信香港(全資子公司)，鵬華基金(控股50%)，參股前海交易中心(22.5%)、兩岸交易中心(33.3%)等。我們認為香港業務將帶來公司參與“滬港通”的機會，參股區域交易中心有利於公司發展多層次資本市場業務，這些將成為公司後續創新業務的發力點。

　　風險：大盤交易萎靡，兩融規模不振、券商之間競爭導致佣金率快速下滑、證券市場波動導致公司信用交易和自營業務風險加大、後續創新政策頒布低於預期。

　　方正證券：國信證券合理價值為19.19元

　　【事件】

　　國信證券擬在深交所中小板掛牌上市，首次募集股份不超過12 億股，募集金額不超過69.96 億元(含各類發行相關費用)，由於不涉及老股轉讓，預計發行價格為5.83 元。

　　【點評】

　　經紀業務與投行業務具有領先優勢，上市有助公司創新業務發展：公司在經紀業務和投行業務上具有行業領先優勢，2009 至2013 年公司連續5 年有6 家營業部進入行業營業部前十，期中泰然九路營業部連續五年排名第一，線下營業部服務已經形成一定特色，能有效抵禦網際網路券商的衝擊。此外，公司07 年到12 年連續6 年被深交所評為“最佳保薦機構”，債券承銷也長期位於行業前列。但由於公司是非上市券商，資本相對匱乏，在創新業務上面臨一定資本和資金瓶頸，預計此次募集近70 億元，主要用於資本仲介業務、子公司發展以及相關創新業務的開展，有利於公司創新業務的發展。

　　估值遠低於行業，強烈建議參與申購：國信證券5.83 元的發行價格對應發行後的14 年的PE 僅為12.5 倍(發行前10.6 倍)，PB 僅為1.56 倍(發行前1.72 倍)，估值遠低於行業平均的43 倍和3.7 倍，也低於可比的招商證券(43 倍和3.78 倍)、廣發證券(34 倍和3.7 倍)以及華泰證券(36倍和3.1 倍)。發行價格低與目前的IPO 制度有一定關係，但也給申購者帶來豐厚的投資機會，強烈建議參與。

　　盈利預測與投資建議：國信證券在營業部服務上積累的口碑有助於部分抵禦網際網路券商的衝擊，投行業務的領先優勢有助於在IPO 開閘後提升公司投行業務收入，募集資金的運用也有利於公司創新業務發展。預計公司14/15 年EPS 分別為0.55 元和0.72 元，對應發行後PE12.5/9.53 倍(發行前10.6/8.1 倍)；估值遠低於行業，考慮到公司經紀和投行業務上的優勢，我們認為公司合理價值為19.19 元，對應14 年35 倍的PE。給予“強烈推薦”評級。

　　風險提示：二級市場如調整影響公司業績增速；新股發行失敗。

　　高能環境(603588)

　　【基本資訊】

　　【申購狀況】

　　【公司簡介】

　　　固體廢物污染防治技術研究和應用的高新技術企業之一，通過對各類生態屏障體系和污染治理系統的構建和實施，致力於在垃圾_處理、礦山能源、煤化工、石油化工、水利生態和環境修復等領域提供固體廢物污染防治系統解決方案和工程承包服務，旨在打造成為行業領先的固廢治理綜合_解決方案提供商。

　　【機構研究】

　　中金公司：高能環境合理估值約40倍PE

　　高能環境(603588.SH)是成立於1992 年8 月的民營企業，主營生態屏障系統建設(應用於垃圾填埋場、礦山、石化、水利行業防滲等)、及環境修復工程，屬於土壤污染“防”、“治”一體化公司。2013 年實現營業收入7.8 億元，歸屬凈利潤1.4 億元，綜合毛利率34%。

　　發行概況。本次IPO 擬發行不超過4040 萬股，凈募集6.99億元，用於：1)擴建企業技術中心，6925 萬元；2)補充工程營運資金，6.3 億元。發行完畢後，總股本達到1.62 億股。

　　推算發行價。考慮披露的發行概算費用(承銷及保薦費3048萬元、審計費258 萬元、律師費90 萬元、資訊披露費324 萬元、發行手續費60 萬元)，募集資金總額應在7.37 億元，對應發行股本數，擬發行價應在18.238 元。

　　業績展望。公司披露2014 年全年凈利潤預計同比下降10%~15%，源自銷售、管理費用大幅增長。

　　亮點

　　土壤修復領域先鋒。1)土壤修復是千億級別市場，但受制于政策、商業模式不成熟，需求遲遲未釋放。2)目前國內從事土壤修複業務的企業多達200~300 家，而其中大部分都是在近3~4 年涌現的，並且企業規模普遍較小(收入1000 萬元或以下)、應用工藝原始落後(多數為客土、換土法)、接訂單不持續，真正形成一定規模、並且可以持續承接訂單的企業，約10~20 家；第一梯隊的企業僅約5~7 家，高能環境位列其中。

　　訂單充沛。1)公司2011~2013、2014 前9 月的“新簽訂單/當期營業收入”分別為1、3、2、5 倍；2)截至2014 年10 月底，在手大型合同合計41 億元，其中，工程+BT 類合計20 億元，BOT&TOT類合同金額21 億元。未確認的工程+BT 類合同額14.5 億元，接近2013 年營收規模的2 倍。

　　參考同行，2015 年合理PE 約在40 倍。1)若在手項目執行順利，則預計公司2015~16 年有望走出利潤增速低谷。2)作為土壤修復個股，A 股可參照的標的是永清環保，後者2014/15 年動態P/E 分別為91/65 倍，PEG 為2.2/1.7(按2014 年12 月15 日收盤價).

　　風險

　　收入季節性波動；在手訂單確認進度不確定性；毛利率下滑風險；回款風險；系統性風險。

　　長江證券：高能環境合理價格區間23.1-38.5元

　　發行情況：

　　公司擬發行不超過4,040萬股，佔本次公開發行後總股本的25%，公開發行數量全部為發行的新股，原股東不發售老股。

　　高能環境：國內固廢污染防治的先行者公司是國內最早專業從事固體廢物污染防治技術研究和應用的高新技術企業之一，是國內首批從國外引進和應用墊襯技術，並以此為基礎推出“生態屏障技術體系”和“生態屏障系統”的技術型企業。公司經營範圍為環境污染防治技術推廣；水污染治理；固體廢物污染治理；環保産品的技術開發；施工總承包；專業承包；環境基礎設施投資及資産管理。

　　政策推動固廢治理規範化發展，行業投資增多近年來，國家大力發展環保事業，出臺了一系列固廢污染治理政策，在此趨勢下，行業受益明顯，投資額大幅增加，固廢治理板塊值得期待。

　　以“生態屏障技術”為核心，綜合解決固廢污染公司專注于技術研發與運用，核心技術是“生態屏障技術體系”，是國內固廢污染綜合防治和系統服務領域最具競爭力的高新技術企業之一，擁有了全方位的競爭優勢，營業收入穩步增長可期。

　　詢價區間考慮IPO攤薄，預計公司2014~2016EPS分別為0.77、0.99、1.23，以當前環保核心標的2014年25x~30xPE，並考慮到公司作為土壤修復標的的稀缺性，給予公司2014年30x~50xPE，公司合理價格23.1~38.5，建議申購，詢價區間16~20元。