註冊制將影響明年新股發行 供應數量或大幅增加

　　A股市場的流動性對於新股一級市場發行及二級市場上市都至關重要。正是因為當前市場流動性相對寬鬆，而新股發行供不應求，導致了2014年新股發行和上市爆炒達到了瘋狂地步。關注未來市場流動性的變化以及新股供求關係，將在一定程度上看清新股發行和上市的影響與走勢。

　　新股註冊制將影響明年新股發行

　　在11月19日召開的國務院常務會議上，李克強總理首次提出要“抓緊出臺股票發行註冊制改革方案，取消股票發行的持續盈利條件，降低小微和創新型企業上市門檻”。這對於目前正處於準備過程中的註冊制改革工作顯然是一記鞭策。12月3日，證監會副主席姚剛在加快發展多層次資本市場主題座談會上表示11月底已經把註冊制改革方案上報給國務院，明年公開徵求社會意見，這意味著註冊制的推進超出預期。

　　預計在明年實施新股註冊制前，擬申請上市的存量新股將優先考慮加快審批和發行，判斷從明年2月份開始每個月的發行規模將遠超當前每月12家左右的新股發行。新股供應數量和規模明年很可能會大幅增加，特別是在新股註冊制真正實施後，預計當前供求關係將出現逆轉。

　　構成市場流動性分析

　　隨著新股發行速度的不斷加快同時伴隨著數量的不斷增多。預計新股申購的中簽率會普遍的上升，同時新股網上網下中簽率將會進一步提高，未來新股將因基本面差異而産生較大分化。從構成市場流動性的4種主要結構來給出以上結論的原因。

　　按照近一年來的統計數據顯示，假設按照11月份新股發行平均網上、網下中簽率均值0.69%和0.25%測算，在新股申購速度加快情況下，以每個月發行規模超12月份約一倍計算，理論上IPO需要凍結資金規模大概會超4~5萬億元(假設新股賺錢效應不變及新股中簽率不變)，相對12月增長可能超過180%的幅度。當然，這是不太可能出現的，因為當前市場流動性較難提供這些資金。分析當前新股申購資金的的部分貸款、基金閒置倉位以及融資所帶來的增量。

　　一級市場沉澱資金：關於一級市場的沉澱資金的計算，我們通過取2014年一年內網上和網下的最低中簽率來進行估計。在2014年裏，最低的網上與網下的中簽率分別是0.56%和0.15%。故可相應推算一級市場的沉澱資金大概在1.54萬億左右，假設這些資金有一半是常年以申購新股為主，則估算沉澱資金規模可能約有8000億元左右，這些資金在新股申購回報穩定的情況下，預計規模變化不大。

　　銀行資金：由於銀行貸款部分中用於打新股的比例比較難查到，但可以肯定的是在明年年初，銀行貸款不會增加到之前的180%這麼多，故在銀行貸款這方面的增長也比不過申購新股所需要的凍結資金的增長。

　　基金閒置資金：在所有基金中，股票平均佔比31.48%，市值在1.2萬億元。在明年，由於對股市的看好，即使把債券和基金全部用於打新，也只是會增加9800億元左右，遠遠不能滿足和達到4萬億~5萬億元的打新凍結資金。

　　融資增量資金：當前A股市場融資餘額已高達9879億元，接近一萬億元，而以券商資本金規模測算，融資餘額瓶頸可能將在1.2萬億元左右，預計未來一年難以大幅增加。

　　通過分析發現，由於在12月19日和12月22日要進行這個月新股的網上與網下申購，故在12月16日和12月17日的時候，融資日買入額有上升的趨勢，平均的日買入融資額增長在18%左右。假設按照這個增長速度估算明年融資增量規模，預計也很難保持。

　　綜上考慮，明年在新股發行規模大幅擴展下，市場流動性較難保持同步增長，預計新股申購資金規模難以達到4萬億~5萬億元水準。在新股發行門檻逐步降低及新股發行速度逐漸加快的將來，打新股將由“賣方市場”向“買方市場”進行轉變，這一轉變的直接後果便是中簽率將比現在明顯提高。同時，由於“買方市場”的存在，投資者將對未來新股品質更加挑剔，這會導致在未來所發行新股産生申購差異分化，中簽率的差別與現在相比將更明顯

　　針對以上的分析，筆者的建議是，新股申購要從現在的盲目逐漸向理性轉變，認真分析宏觀經濟、行業發展前景以及公司自身內在價值將是未來新股申購大浪淘金的必要條件。