上市首日股價坐“過山車”，叮咚買菜前景仍不明朗

6月29日晚，叮咚買菜登陸紐交所，公開發行計劃“瘦身”至原定計劃的近三成。隨之而來的是，叮咚買菜上市首日股價呈“過山車”曲線。盤中一度漲超24.86%，隨後又下跌至“破發”，收盤時微漲，首日總市值55.56億美元。

針對大幅調整融資規模，融資不足1億美元的情況，叮咚買菜創始人兼CEO梁昌霖在上市當日回應稱，市場不是很好時可少融些資，上市不是為圈錢，並直言上市前兩筆10.3億美元的融資，讓公司現金流充裕。

事實上，除了叮咚買菜，每日優鮮日前也出現上市遇冷，開盤破發後連續3日下跌，截至叮咚買菜上市當日，每日優鮮股價較發行價下跌超三成，總市值20.37億美元。對於上市前後出現調整發行規模以及股價大幅破發等狀況，在業內人士看來，均説明市場對該類型企業的估值預期遠沒有那麼樂觀。

成立僅4年的叮咚買菜，是生鮮電商行業跑出的一匹黑馬，但也幾度岌岌可危，無錢續命。2020年的疫情“宅經濟”，讓即時生鮮電商企業獲得資本青睞，一路開挂跑出兩家上市公司。然而，即便上市或仍難快速改寫叮咚買菜虧損的局面。專家表示，上市讓競爭更加明朗化，未來還需提升自我造血的能力；否則，一旦資金鏈條斷裂，企業可能會迅速倒下，登上生鮮死亡名單。

“瘦身”上市後股價微漲

6月9日，叮咚買菜正式向紐交所遞交IPO申請書；同日，同為前置倉模式的生鮮電商每日優鮮也向納斯達克遞交IPO申請，尋求赴美上市。或因兩家同日遞交上市申請，這一舉動被外界解讀為二者爭當“生鮮電商第一股”。

每日優鮮首先破局，因認購火爆，以“社會電商數字化第一股”之名將上市日期提前至6月25日。每日優鮮13美元的發行價位於招股區間的下限，但開盤便破發下跌18%，盤中一度暴跌36%。截至上市當日收盤，該股跌幅為25.69%，總市值22.74億美元。一夜之間，總市值蒸發7.86億美元。隨後，每日優鮮股價連續3天下滑，截至6月30日收盤時，每日優鮮股價收報于8.65美元，較發行價下降33.46%，總市值20.37億美元，流通市值1.82億美元。

或受每日優鮮破發影響，叮咚買菜在上市前夕大幅縮減IPO融資額，“瘦身”上市。6月28日上市前夜，叮咚買菜再度更新招股書。公開發行計劃由原定的擬1400萬股縮減至370萬股，同時將IPO價格定在指導區間的底部23.5美元，以此推算，融資額度也從最多3.57億美元減少至9440萬美元，下降73.6%。

美東時間6月29日，叮咚買菜上市首日開漲超19%，盤中一度上漲超24.86%；隨後漲幅迅速收窄，最低時比發行價23.5美元下跌2.09%。收盤時，叮咚買菜股價微漲0.09%，報23.52美元，總市值為55.56億美元，流通市值為8707萬美元。

針對“瘦身”上市，叮咚買菜創始人兼CEO梁昌霖在上市活動中回應稱，上市目的並不是圈錢，二級市場要融多少錢對公司而言很靈活。“如果市場特別好，價格、價值可以掛鉤的話，叮咚買菜多融一些；市場不是很好，價格低於應有的價值那就少融一些。”同時，他還表示，公司在D和D+輪融資10.3億美元，現金流充裕。此外，新京報記者注意到，叮咚買菜首席問題官俞樂在上市活動發言中公開表示，此次IPO受到友商莫名的攪擾。

6月30日，香頌資本董事沈萌向新京報記者分析表示，調整發行規模和股價大幅破發，説明市場對這類型企業的估值預期遠沒有私募階段或IPO時保薦機構那麼樂觀。

賽道後起者疫情下獲反超機遇

創立於2017年的叮咚買菜是生鮮電商的“晚到者”，當時生鮮電商賽道已涌現一批種子選手，易果生鮮、本來生活網、美菜網等，均已探索出自己的商業模式。如易果生鮮彼時在阿裏入資之後成為電商“獨角獸”；而與叮咚買菜同為前置倉的每日優鮮，2017年已獲6輪融資。

叮咚買菜在成立之初曾經受過一段波折，由“叮咚小區”更名而來。起初，叮咚買菜創始人梁昌霖建立“叮咚小區”，寄希望探索建立二手交易、拼車、家政推薦、代繳費等社區生活服務平臺，但卻遭遇尋求投資商失敗，並陷入負面輿論中。隨後，梁昌霖發現社區居民“買菜難”，將“代跑腿買菜”作為新業務方向，而“叮咚小區”也更名為叮咚買菜。此時的叮咚買菜，並沒有建立前置倉，試圖通過“免費跑腿去菜市場買菜”來打開市場。“起初是免費幫忙買菜，不僅受居民歡迎，也特別受菜販子歡迎。”一位生鮮行業人士向新京報記者回憶稱，叮咚買菜最初靠這個模式開始稍有名氣，平臺也積累了用戶。“有了一定的用戶積累後，叮咚買菜才有機會進入前置倉模式。”

2018年和2019年，叮咚買菜雖然有多輪融資，但在業內並不知名，其中，前置倉模式也引發外界不斷質疑。以上海為大本營的易果生鮮在2019年開始走下坡路，沒有錢“續命”逐漸讓出上海市場份額，叮咚買菜也在此期間逐步吸納市場份額，同時也吸收了不少易果生鮮的員工，這一波操作讓叮咚買菜極速更新至具備“種子”選手的基礎和素質。

即便如此，風光一時且被稱為“獨角獸”的易果生鮮倒臺後，整個行業似乎看不到未來。“2019年是生鮮電商最慘敗的一年，沒有錢‘續命’的電商平臺面臨倒閉風險，包含每日優鮮和叮咚買菜。”上述生鮮行業人士向新京報記者表示，真正讓生鮮電商渡過難關是2020年的疫情，“宅經濟”救活了多家前置倉生鮮電商平臺。

2020年3月，叮咚買菜的C輪融資中，開始新加入明星級投資機構，泛大西洋投資、今日資本、紅杉資本、高榕資本均在其中，甚至地産代表龍湖資本也入局想分一杯羹。此輪融資的加持下，叮咚買菜從上海跨省佈局，迅速擴張。截至今年第一季度，叮咚買菜服務範圍覆蓋上海、北京、深圳、廣州、杭州等29個城市，擁有40個城市分選中心和950個前置倉。

盈利仍是大難題

儘管叮咚買菜在美敲響上市鐘聲，但虧損局面難掩，且“前置倉”的商業模式也被外界貼上“燒錢”“血虧”的標簽。

從財務數據來看，2019年、2020年，叮咚買菜的營收分別為38.80億元、113.36億元，但虧損卻達18.73億元和31.77億元，兩年間累計虧損50.5億元。今年第一季度，叮咚買菜營收38億元，凈虧損13.85億元。值得注意的，叮咚買菜GMV增長明顯。2018年至2020年，叮咚買菜的GMV從7.42億元增至130.32億元，複合年增長率高達319.2%。

針對虧損的問題，梁昌霖對此回應表示，“離開規模談各種盈利，我覺得不是網際網路時代人們的商業邏輯。”他認為，目前還是應該擴大規模，“如果想盈利，叮咚買菜在上海其實已經可以盈利了，但我們在控制盈虧平衡點，在毛利率和行銷費用中調節。”

然而，在業內人士看來，生鮮電商這筆生意似乎還有一段長路要走。“生鮮電商天然具有高頻、剛需的兩種屬性，市場規模巨大，但做生鮮電商的難度超出想像。”中國電商委主任蘇軍接受新京報記者採訪時表示，農産品從田間地頭到消費者的餐桌，中間經過太多環節，投入成本高、損耗大，還需要用低價迎合消費者，且同業競爭激烈，盈利非常困難。“一旦資金鏈條斷裂，企業可能會迅速倒下，登上生鮮死亡名單。”

北京財貿職業學院研究員、中國商業聯合會專家委員會委員賴陽告訴新京報記者，雖然前置倉模式目前均處於虧損狀態，但上市是個關鍵節點，未來市場競爭將更加明朗化。“企業還需繼續優化供應鏈和運營效率，在降低成本和提高客戶體驗等方面繼續深耕。

叮咚買菜或也意識到這一點，此次IPO所募集資金，將主要用於拓展市場、開發上游供應鏈能力和技術研發能力。此外，中投公司數據顯示，2016年至2020年，中國即時電子商務市場規模以146.7%的複合年均增長率快速增長，預計到2025年將以31.8%的複合年均增長率增至5118億元。新京報記者注意到，叮咚買菜在此次上市活動中自定義為“即時電商”，或許，未來叮咚買菜也將在這一賽道中尋求更廣闊的增長空間。